事项：

    　　东方财富发布2026 年一季报。营业总收入：50 亿元，同比+44.3%。归母净利润：37.4 亿元，环比+7.5 亿元，同比+37.7%。

    　　点评：

    　　资产周转率改善驱动ROE 上行。公司报告期内ROE 为3.9%，同比+0.6pct，环比+0.7pct，杜邦拆分来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.51 倍，同比-0.01倍，环比-0.1 倍。

    　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.1%，同比+0.4pct。

    　　3）公司报告期内净利润率为74.3%，同比-3.6pct。

    　　资产负债表稳健扩张，杠杆倍数维持稳定。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2399 亿元，同比+298.4 亿元，净资产：956 亿元，同比+123.3亿元。杠杆倍数为2.51 倍，同比-0.01 倍。公司计息负债余额为941 亿元，环比+44.4 亿元。

    　　收入端全面回暖，管理费用率同比下行。分业务看：1）收入端：2026Q1 手续费及佣金收入（经纪业务为主）、利息收入（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别为28.7、11、10.6 亿元，同比+46.5%、+53.6%、+31.1%。2）成本端：2026Q1 管理费用同比+25.5%至7.5 亿元，管理费用率同比-2.2pct 至14.8%；研发费用同比+8.8%至2.7 亿元。

    　　经纪两融同步高增，市占率维持稳定。1）经纪业务：2026Q1 公司手续费及佣金净收入为28.67 亿元，环比+16.56%，同比+46.5%。这主要得益于市场交投持续活跃。截至2026Q1，A 股日均股基交易额为31246 亿元，同比+78.9%。

    　　2）两融业务：2026Q1 公司利息净收入为11.01 亿元，环比+6.9%，同比+53.6%。

    　　2026Q1 末两融余额达26086 亿元，同比+36.0%。Q1 末公司融出资金达812.7亿元，同比+33.2%，两融市占率达3.1%，同比-0.07pct。

    　　代销稳健增长，新发基金回暖支撑。2026Q1 以基金代销为主的其他营业收入实现10.6 亿元收入，环比+7.5%，同比+31.1%，增长稳健。增长动力主要来自新发基金市场回暖，2026Q1 新发基金份额合计3120 亿份，同比+19.8%，其中新发股混基1813 亿份，同比+47.9%，有效带动了代销收入增长。

    　　投资建议：依托高粘性的双核流量社区与齐全的金融牌照布局，公司流量变现链条持续拓宽。未来随着AI 大模型的迭代演进，公司有望深度切入财富管理各个环节，打开长期成长空间。结合财报，我们预计2026/2027/2028 年EPS为0.92/1.02/1.11 元人民币，BPS 分别为6.66/7.6/8.63 元人民币，当前股价对应PE 分别为23.2/20.9/19.2 倍，加权平均ROE 分别为14.7%/14.3%/13.6%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予东方财富2026 年业绩27 倍PE 估值预期，目标价24.77 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。