投资建议

    　　我们常被问：东财增速放缓？只是市场beta？基金降费影响？投资收入占比高？我们认为，投资者的种种担心或拖累了其股价表现。而事实上，公司竞争力更加夯实、业绩加速增长、新业务开始发力、基金降费/投资收入等压制估值因素正在消除，我们看好公司短期在业绩高增/市场活跃/资金增配等催化下迎来补涨、长期仍是投资中国大财富管理赛道的核心标的；重申跑赢行业。

    　　理由

    　　主业迎加速拐点、新增长点也在培育。短期而言我们预计公司今年业绩增长确定性较同业或更高，考虑1）当前市场成交活跃，公司费率更具韧性，推动互联网券商及期货收入高增；2）权益基金市场回暖、公募降费落地，基金销售收入迎加速增长拐点；3）投资收入较同业有更小高基数压力，且占比下降助力释放估值空间。长期而言公司多元化布局以孕育新增长点：拓展国际化/数字资产/资产管理/To B服务等、向中高端客群财富管理升级/客户分层及人工+AI提供一站式差异化/个性化资产配置服务、并依托自研大模型持续赋能财富管理生态圈，打开中长期发展空间。

    　　周期中不断成长、竞争优势更加巩固。站在当前市场/监管/技术的新一轮周期起点，我们认为公司竞争力愈发巩固：1）流量端用户创新高且粘性强、以权益投资为特色定位，把握住大众流量入口、伴随用户成长并实现自身发展；2）牌照上是唯一同时有A股/港美股券商、基金销售/投顾、资管资质的互联网平台，且仍在布局（1 号牌升级提供数字资产交易及AI 大模型备案）；3）技术侧基于自身创新基因及对AI 的坚持，构建领先金融科技平台。

    　　估值重估再出发、当前更加攻守兼备。东财今年以来大幅跑输（较沪深300/创业板分别-24ppt/-43ppt），当前估值处历史低位。

    　　往前看，业绩确定性或带来估值修复、且业务延展性和均衡性提升；向好的基本面与低配的机构持仓背离，交易面提供安全垫。长期看，短期波动不改长逻辑，面临市场活跃新周期/居民资产配置拐点/AI 技术周期，核心竞争力巩固，享有龙头及稀缺性溢价。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑市场成交活跃上调26/27 年盈利3%/6%至155/185 亿元。

    　　当前交易于18/15x 26/27e P/E；维持目标价28.88 元不变，对应30/25x 26/27e P/E及63%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。