投资要点

    事项：8 月24日，公司发布中报，报告期内，公司实现营业收入1.33 亿元，同比下降5.53% ；实现营业利润 0.22 亿元,，同比下降 40.71%；实现利润总额0.23 亿元，同比下降38.53%；实现归属上市公司股东净利润 0.2 亿元，同比下降16.17%

    平安观点:

    业绩拐点已现：

    2 季度单季度收入同比增长27.5% ，净利润同比增速达46.2% ，一改一季度大幅下滑的势头（主要是工厂搬迁影响部分产能以及高铁投资放缓导致武昌电控业绩下滑所致），结合公司募投项目逐步达产以及配网行业整体的高景气度，公司下半年业绩将逐步提速，我们对公司的高增长依旧很有信心。

    本部产品毛利提升快，带动整体毛利率提升：

    本报告期综合毛利率45.54%，比上年同期提高了 2.2 个百分点，主要由于本报告期有效控制成本和规模效益，致使 C-GIS 环网柜、SMC箱体、电缆附件三大业务毛利较去年略有提高；箱式变电站及高低压成套设置毛利率的下降主要由于铁路建设总体需求出现放缓与下滑，市场竞争更加激烈，导致各企业以低价竞争的方式获得订单的状况不断增加，致使该产品毛利率出现下滑。 与此同时，公司的管理费用及销售费用增长较快。管理费用为2304万元，同比增长41.4% ，主要是一季度厂房搬迁付给员工300 多万的补偿款；销售费用为1500万元，同比增长38.4% ，主要原因系投标占用金额较高所致。

    外延增长有充裕资金保证：

    1.5 亿超募资金在手，产业链整合可期。公司在中报中也提到，在巩固现有产品优势的基础上，积极谨慎探索产业链延伸，实现低成本扩张，以实现公司提高技术水平、扩大生产规模、降低生产成本、拓展市场份额的跨越式发展目标。

    之前成功收购了武昌电控及上海臻源，拓展和丰富了公司的产品线。

    募投产能释放，解决瓶颈问题：

    年初公司募投的箱体及中压预制式线缆项目投产，扩展3 倍以上的产能。其中中压预制式电缆附件从140000 套/ 年，提升至590000 套/ 年，如能完全达产并形成销售，将贡献营收达3 亿元；箱体从8000台提升至58000 台，完全达产贡献收入1.2 亿；公司的C-GIS 预计近期达产。由于整个配网行业处于景气度持续提升期，并且公司销售提前布局，为各项产品增能又增效打下良好基础。

    盈利预测及估值：

    不考虑并购等因素，我们认为公司今年业绩出现40% 以上的高增长将是大概率事件，预计 2012、2013年的EPS为0.51 、0.70 元。对应 8 月23日的收盘价PE分别为19.2 及13.9 倍，处于板块内的低位。“强烈推荐”评级。