公司是国内水性油墨行业龙头：天龙集团是国内最大的水性油墨生产企业，拥有行业领先的技术实力和创新服务模式，2009 年国内市场占有率约为15%，连续8 年位居第一。2009 年营业收入2.34 亿元，净利润0.36 亿元。

    中国水性油墨市场发展空间巨大：2006 年全球油墨总产量360 万吨，销售额150 亿美元，其中水性油墨使用比例超过40%；2008 年中国油墨总产量43 万吨，销售额91 亿元，其中水性油墨金额占比不足15%，相比发达国家，提升空间巨大。

    印刷工业发展和环保标准提升推动水性油墨市场：受益于国内印刷工业的快速发展，我国油墨消费量保持两位数的高速增长。随着环保和卫生标准逐渐提升，在食品药品相关行业内，水性油墨将逐渐替代传统溶剂油墨，成为主导产品。根据中国油墨协会预测，未来几年内水性油墨的产量将保持20%左右的速度增长。

    募投项目进一步提升公司竞争力：公司本次拟发行1700 万股，募集资金将投入水性油墨生产基地等建设项目。募投项目将使公司的产能获得提升，产品结构得以进一步优化，全面提升公司的市场竞争力。

    合理估值区间23.40-27.30 元：预计公司2010-2012 年完全摊薄EPS 为0.78元、1.03 元和1.31 元。考虑到公司的竞争优势和行业的广阔发展前景，按2010 年业绩30-35 倍市盈率给公司估值，合理价值区间为23.40-27.30 元。

    风险提示：下游行业波动风险、产能扩张带来的市场风险、业务模式持续创新风险