3Q20 业绩符合预期

    　　公司公布2020 年前三季度业绩：营收4.85 亿元，YoY -7.38%；归母净利润0.36 亿元，YoY -57.42%。3Q20 单季度实现营收1.94 亿元，YOY +2.43%；归母净利润0.33 亿元，YOY +18.8%。业绩符合我们预期。公司前三季度分别实现归母净利润-0.16、0.19、0.33亿元，季度利润持续改善。

    　　期间费用率增加，信用减值改善。1）公司前三季度财务费用率1.3%，同比增加1.2ppt，主要是因为借款利息增加；2）公司前三季度管理费用率12.3%，同比增加2.7ppt；3）公司前三季度整体期间费用率为31.2%，同比上年23.2%增加8ppt，对当期利润造成影响；4）公司前三季度信用减值为995.96 万元，YOY+673.77%，主要因为应收账款计提减值损失比例增加。值得注意的是，根据10 月25 日公告，三亚寰宇一次性偿付公司1.02 亿元，此举将冲回公司相应坏账准备1864.98 万元。

    　　开发支出和应收票据增加。1）三季度末，公司开发支出达0.73亿元，比年初增加了67.37%，主要因为研发项目持续进展。2）三季度末，公司应收票据0.26 亿元，比年初325.5 万元增加697.6%，主要是由于公司强化应收款项回款工作，收到商承2000 万元所致。

    　　3）三季度末，公司长期借款0.72 亿元，比年初0.25 亿元增加186.8%，主要是因为国开行借款有所增加。

    　　经营活动现金净流出增加。公司前三季度经营活动现金流净流出-0.23 亿元，相比去年同期净流出1237 万元增加。同时，报告期内公司收到税费返还0.11 亿元，同比增加YOY+103.6%。支付其他与经营活动有关现金0.71 亿元，YOY-35.22%。主要是由于公司加强费用管理，付现成本减少。

    　　发展趋势

    　　拟发行可转债增强主业能力，持续关注海底IDC 业务拓展。1）公司作为国内领先、自主品牌的船舶通导与智能化系统品牌企业，在远洋商船、军警及政府公务船、海工船等领域有成熟应用。根据2020 年8 月公告，公司拟公开发行总额为7.3 亿元可转债。此次发行将进一步拓宽公司融资渠道，完善对智能船舶与智能航运系统的研制、测试和产业化能力。2）2020 年8 月，公司与海南移动、联想信息、中通服、奇安信签署绿色数据中心（海底IDC）战略合作框架协议，合作开展海底IDC 的示范应用及产业推广。

    　　可持续关注后续进展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变，2020/2021 年实现归母净利润1.09 亿和1.38 亿元，对应2020/2021 年47.8 倍和37.6倍P/E。我们维持跑赢行业评级和17.31 元目标价不变，对应2021年50 倍市盈率，较当前股价有32.8%上行空间。

    　　风险

    　　海底IDC 业务发展不及预期，订单交付的不确定等。