业绩回顾

    　　维持推荐

    　　2016 低于预期

    　　三川智慧公布2016 年业绩：营业收入6.95 亿元，同比增长7.4%；归属母公司净利润1.34 亿元，同比下降4.1%，对应每股盈利0.13元。4Q16 公司实现收入、利润分别为2.0 亿元和1,996 万元，分别同比增长15.4%和下滑35.3%，低于预期。

    　　业务结构改善，毛利率增长。2016 年公司智能表、节水表销售额同比增长20.5%和14.2%，普通表收入下滑11.2%，智能表收入占比提升至43.4%，产品结构升级趋势明显；软件收入同比增长51.7%。因产品结构改善，综合毛利率提升3.7ppt 至38.5%。

    　　期间费用率上升，净利润率下降2.3ppt。由于研发费用增长及新增合并爱水科技，管理费用率上升2.1ppt。由于营销费用增长以及利息收入下降，销售费用率和财务费用率分别同比上升0.8ppt和0.5ppt。因上年同期处置固定资产产生收益，今年营业外收入下降38.1%。净利润率下降2.3ppt 至19.2%。

    　　营运资本增加，经营现金流减少。截至2016 年末，存货/应收账款余额较年初增加670 万元/5,739 万元，应付账款余额较年初持平。前三季度经营活动现金流同比减少1,160 万元。

    　　发展趋势

    　　1Q17 业绩面临高基数。公司同时公告1Q17 业绩预告，预计净利润1,665 万元~2,500 万元，同比下滑10~40%，主要由于1Q16寒潮导致水管破裂、更新需求集中释放导致高基数。

    　　期待新业务顺利拓展。2016 年公司新并表子公司爱水科技仍处于开办期，亏损1,131 万元；而子公司甬岭水表业绩大幅下滑65%亦导致业绩拖累；展望2017 年，上述影响因素有望逐步改善，而智能表渗透率进一步提升及NB-IoT 表推广有望成为重要催化剂。

    　　盈利预测

    　　考虑到1Q17 业绩低于预期，我们下调公司2017 年盈利预测2.9%至0.19 元，引入2018 年盈利预测0.23 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应34.6x/27.9x 2017/18e P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调11.73%至人民币7.60 元。对应40x 2017e目标P/E。

    　　风险

    　　企业整合和新产品拓展不达预期。