平安观点:

    安诺其是定位于差异化竞争的精小染料企业

    安诺其的差异化产品主要有分散染料领域的超细纤维分散染料、高水洗染料,活性染料领域的低温活性染料和活性印花染料等,总体偏中高端,同时为客户提供紧密全面的染整解决方案,产品和服务具有较高的市场认可度。

    分散染料价格预计坚挺,公司产能投放带来销量增长潜力

    还原物供给紧缺预计中短期内仍将持续存在,分散染料行业50%以上的品种预计仍将价格坚挺。公司通过前期积极库存备货以及拥有稳定的供货渠道,分散染料的原料供应不存在问题,近期分散染料价格上涨将带来公司2015年盈利水平的提升。在销量上,公司在东营前期建设的分散染料产能预计今年上半年投产,公司产能将翻倍增长至3.6万吨。另外在活性染料领域,公司1.75万吨的技改项目近期获得当地政府批准,建成后也有望使公司活性染料翻倍,公司将根据市场需求逐步推广新产能的投放,我们预计2013年分散染料和活性染料销量有望分别达到2万吨和1万吨,同比增长约70%和80%。

    公司积极推进中间体项目,进一步塑造产业链优势

    安诺其3万吨染料中间体项目在去年底已经获得山东环保厅的批复,公司已经完成前期办公楼建设以及研发、生产和管理团队方面的条件储备,目前正在完善该项目的可行性研究报告,完善后及时提交公司董事会审议并提交股东大会审核批准。该项目预计在下半年有望逐步投产,公司所需的重要染料中间体将会大幅提高自供比例,竞争力会进一步增强。

    盈利预测与估值

    我们认为分散染料有望保持高景气度,未来1-2年出现周期见顶下跌的概率偏低,活性染料目前仍处于历史周期中低部,存在涨价想象空间。我们看好公司未来有望量价齐增,同时公司积极打造产业链后向一体化,将降低公司经营风险和提高公司持续竞争力,预计公司2014至2016年的EPS分别为0.33元、1.09元和1.23元,对应当前股价的市盈率分别为42倍、13倍和11倍,首次覆盖给予“推荐”评级,按照其创业板小市值周期股特点而给予17倍市盈率,对应公司2015年业绩,我们给予其目标股价18.5元,对应35%的上行潜在空间。

    风险提示:染料及相关中间体价格下跌;销量释放低于预期。