一、事件概述

    3月25日,公司发布2015年报,营收6.90亿,同比减7.6%,净利扣非净利5884万,同比减39%,每股收益0.12元。2015年度公司拟不进行利润分配,也不进行转增。

    二、事件点评:

    产品下跌导致2015年报营收下滑符合预期。受石油等大宗商品和基础原料价格下跌等因素的影响,2015年下半年染料价格大幅下降,在一定程度上阶段性地影响了营业收入和利润的增长。管理费用同比增加1,922万元,主要是报告期内公司持续加大产品研发投入,研发费用同比增加1,561万元。

    分散与活性染料价格大涨,公司受益价量齐升。此次价格上涨主要是由于年后库存低,下游补库存需求短期上升,G20期间受环保限产政影响而导致开工不足等因素影响。由于未来环保政策趋严,价格上涨可持续的可能性比较大。公司分散与活性染料的产能处于扩张期,我们预计公司在此轮涨价中将持续受益。

    主营差异化产品,差异化优势提高公司抗风险能力。公司目前拥有分散染料产能3.6万吨,将根据市场情况逐步释放产能,分期达产;活性染料产能8500吨,按照公司规划,产能将提高到2万吨。公司在差异化分散染料如超细纤维用分散染料、高水洗染料,低温活性染料、活性印花染料市场拥有较高的市场占有率。目前差异化产品的发展主要依托新型面料的开发,当前国际大品牌不同类型、不同功能的面料不断进行开发,大中型的印染企业研发能力及业务也都在不断增长,市场的接受度、客户需求增加,公司的差异化染料品种的市场空间也会随之不断提升。

    中国染料和印染协会入股,行业电商平台成长空间巨大。公司与中国印染协会投资设立的全资子公司北京兆纶染整咨询有限公司、中国染料工业协会投资设立的控股子公司北京华染贸易有限责任公司、宜兴乐祺纺织集团有限公司、绍兴百丽恒全资子公司绍兴柯桥新都印染有限公司、石狮市祥华集团共同成立“上海七彩云电子商务有限公司”。随着互联网+工业的推广,由行业协会及数家大型印染厂的入股为电商平台的发展提供了广阔的成长空间。

    上游中间体短板补齐,公司染料产业链布局趋于完善。公司投资5亿在蓬莱市北沟工业聚集园区建设年产3万吨精细化工中间体项目,该园区是胶东半岛唯一一家经环保部门批复的专业化工园区。目前项目部分产品投产,完全达产后预计项目年营收为10亿。随着高仿棉及混仿织物的市场需求量增加,染料中间体用量大幅增加,并且价格有望持续走高。随着烟台中间体项目投产,公司染料产业一体化布局趋于完善,在提升盈利能力的同时,也提高了抗风险能力。

    风险提示:染料价格低于预期,项目投产进度存不确定性。

    投资标的盈利预测及投资建议

    预计公司2016~2018年EPS分别为0.27元、0.45元、0.87元,对应PE分别为37倍、22倍、11倍。受益于此轮染料价格上涨价量齐升,公司染料产业链整体盈利能力有望提升,维持强烈推荐评级。