事件：

    　　安诺其公布2016 年上半年中报，公司实现营业收入4.64 亿，同比+7.87%，归母净利润5573 万，同比-27.65%。综合毛利率29.47%，单季度净利润2849 万，符合前期业绩预告

    　　评论：

    　　1、去年同期染料价格基数高是业绩下滑主要原因

    去年上半年同期堪称染料行业黄金时期，分散和活性染料价格均处于历史高位，自去年7 月份以来染料价格出现剧烈波动，至今年年初分散黑价格仅为18 元/公斤。报告期内分散染料毛利率32.68%，比去年同期下降10.6 个百分点。此外，期间费用合计影响约1000 万利润，主要来自于管理费用（研发费用）和财务费用的增长，新一轮定增募资后有望得到缓解。

    　　2、原料价格上涨助推新一轮染料提价行情

    　　由于占全国对位酯40%产能的湖北楚源因环保问题无限期停产，上半年活性染料重要原料对位酯价格出现剧烈上涨并创历史新高，目前成交价4.2 万/吨，较年初1.5 万/吨上涨超过180%。在原料价格上涨刚性推动下，活性染料价格出现持续上涨同时带动分散染料价格跟涨，目前分散黑报价已经达到38 元/公斤。由于分散染料原料并未出现上涨，所以目前分散染料价差扩大，我们预计下半年行业还会有1-2 次调价周期，对应至少还有20%以上上涨空间。公司目前具有分散染料有效产能2.5 万吨（年底达到3.6 万吨），活性染料8000 吨，分散染料每上涨1000 元对应增厚eps0.03 元（满产后0.04 元）。我们预计随着本轮染料提价行情持续推进，公司下半年业绩也会出现明显好转。

    　　3、数码印花等新业务即将放量，开启蓝海市场

    相较于染料传统龙头龙盛和闰土，公司着眼于以研发创新为支撑的中高端差异化市场定位，不断调整产品结构，努力提高产品性能，加强技术服务，规避产品同质化导致的价格竞争。比如公司目前大力拓展的数码印花业务，经过前期的研发积淀，报告期内公司分散、活性、酸性数码印花染料墨水产品已进行市场推广并取得良好反响。数码印花相较于传统印花工艺具备印花图案更加精美，制作周期短以及更加环保的特点，对传统印花市场替代空间巨大，我们看好公司在数码印花领域的发展前景，有望开启千亿蓝海市场。此外公司主导的七彩云染料电商平台已经上线，三个月时间流水近亿，蓬莱污水处理PPP 项目也已经投入运营。

    　　4、定增项目着眼于成本端控制以及数码印花技改

    公司5 月启动定增预案，拟募集5.3 亿资金用于烟台30000 吨染料中间体项目、活性染料技改项目以及补充流动资金，目前已通过股东大会审议，即将上报证监会。我们认为募投项目着眼于成本端控制（中间体项目）以及代表未来发展方向的数码印花项目，既着眼于差异化发展战略，同时进一步增强原料保障能力，为公司未来可持续发展打下坚实基础。

    　　5、盈利预测及投资评级

    　　目前染料提价行情持续推进，且公司后续差异化发展策略明确，我们看好公司在数码印花，染料电商、环保与新材料等领域的布局，不考虑增发摊薄，我们暂维持今明两年eps0.23/0.38 的盈利预测，对应PE40/25 倍，给予强烈推荐—A 评级，考虑后续染料价格持续提价，盈利预测有望上调。

    　　风险提示：染料价格走势低于预期，原材料价格波动