南都电源17 年业绩符合预期，铅回收业务助力18 年业绩高增长

    南都电源3 月26 日晚正式发布2017 年年报，2017 年公司实现营收86.4亿元，同比增长20.94%；归属于上市公司普通股股东的净利润达到3.81亿元，同比增长15.65%，每股收益为0.47 元，基本符合我们此前的预期。

    同时，公司还公布了18 年一季度业绩预告，预计18 年一季度将实现盈利11,865.47~13,843.05 万元，同比大幅增长80%~110%。我们预计公司2018年有望借助华铂的业绩贡献实现高增长，维持我们对公司的“买入”评级，按照公司2018 年25-28 倍PE 估值，对应目标价为20.50-22.96 元。

    铅回收业务高增长助力公司业绩大幅提升

    2017 年初，南都电源发布公告以19.6 亿元收购华铂科技剩余49%的股权。

    2017 年8 月，华铂科技正式成为公司的全资子公司。17 年年报显示，华铂科技全年实现营收41.89 亿元，净利润达5.1 亿元。华铂科技是铅回收行业龙头，未来有望受益于国家对资源回收行业的鼓励以及环保政策的趋严。年报显示，华铂科技计划将新增年处理废旧铅蓄电池60 万吨的产能，公司预期将在18 年上半年建成并投产，届时有望进一步增厚公司业绩。

    通信电池龙头，未来有望受益5G 网络建设

    公司是通信电池龙头企业，17 年共计实现销售收入29.56 亿元，同比增长10.38%，其中通信铅酸电池营收25.12 亿元，同比增长3.26%，通信锂电池实现收入4.44 亿元，大幅增长80.86%。据年报显示，受到17 年铅价维持在高位以及通信锂电价格下滑的影响，公司通信电池业务毛利率相较16 年大幅下滑6.51 个百分点，下降至17.14%。不过考虑到未来5G 网络无线基站将具备更大的机顶输出功率，以及大量边缘数据中心建设等需求的释放，我们预计公司作为通信电池行业龙头，有望受益于5G 网络建设。

    储能行业龙头，构建能源互联网平台

    公司于2016 年率先开启“投资+运营”商业模式之后，储能订单不断释放。

    年报显示截止到17 年年底，公司累计在建及投运项目容量约700MWh，据澎博社统计排名全球前三。同时，公司18 年一季度预告显示，储能电站运行电费收入预计在800 万元左右，储能业务实现成功落地。公司年报中披露，公司未来将基于物联网、云计算等技术实现工业互联网的战略布局。

    维持“买入”评级

    参考2017 年最新年度报告，我们调整了18 年公司盈利预测（从7.0 亿元调整为7.2 亿元）。另外，公司预期铅再生业务新产能将在18 年上半年建成并投产，因此我们预计19 年铅再生有望全面达产，基于此我们调高了2019 年的盈利预测（从8.9 亿元调整为11.5 亿元）。并新增加2020 年的盈利预测，预计公司2018-2020 年净利润分别为7.2/11.5/15 亿元，对应公司PE 分别为19.5/12.2/9.4x。我们维持公司18 年25-28 倍PE 估值，对应目标价为20.5-22.96 元，维持“买入”评级，中长期持续看好。

    风险提示：公司通信电池订单不达预期，储能业务后续订单及投运量低于预期，铅再生业务产能不达预期，铅价大幅波动。