投资要点：

    事件。公司10 月27 日发布2018 年三季报，前三季度实现营业收入65.89亿元，同比增长3.70%，归母净利润4.34 亿元，同比增长18.35%，每股收益0.50 元；按单季度拆分，18Q3 实现营业收入24.59 亿元，同比下降6.67%，归母净利润1.33 亿元，同比下降37.00%，每股收益0.15 元。

    再生铅盈利能力相比17 年有所提升。根据公司2017 年年报测算，17 年再生铅售价约1.33 万元/吨（不含税），成本1.33 万元/吨，其中原材料成本约1.13 万元/吨，根据WIND 数据，17 年原材料废电瓶铅价格约0.91 万元/吨，约占原材料成本的80%；18 年以来安徽再生铅价格约1.45 万元/吨（不含税），废电瓶铅价格0.97 万元/吨，售价上涨0.12 万元/吨，成本端上涨0.06 万元/吨，估算公司18 年以来的单吨毛利相比17 年平均水平上涨0.06 万元/吨；但Q3 以来，再生铅价格出现明显下降，不含税价格从6 月底的1.58 万元/吨下降到9 月底的1.41 万元/吨，而成本端废电瓶铅只从0.99 万元/吨下降到0.93 万元/吨，因此Q3 单季度再生铅的盈利能力环比Q2 有所下降；华铂再生铅子公司上半年实现净利润3.59 亿元，且根据公司三季报，“废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目”已完成建设，新产能有望给再生铅业务贡献新的业绩增长点，我们预计全年实现净利润有望超6 亿元。

    储能持续推进，产业链协同效应明显。根据半年报，公司累计投运、在建项目容量超过1000MWh，上半年实现电费收入2062 万元，国内在分布式储能、商用储能削峰平谷、需求侧相应、海外调峰调频等领域均有突破，我们认为公司在储能领域布局广泛、商业模式全面，并且形成了再生铅资源—铅酸/铅碳电池—储能电站——废旧电池回收再利用的产业链闭环，能有效规避产业链中价格波动造成的影响，综合实力突出。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为5.66、6.80、7.86 亿元，对应EPS 分别为0.64、0.77、0.90 元；参考同行业可比估值，按照2018 年20-22PE，对应合理价值区间12.80-14.08 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。政策波动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。