18 年盈利同比下降10%-40%，大幅低于预期

    南都电源预期18 年全年净利2.3-3.4 亿元，同比下降10%-40%，大幅低于市场预期。主要受电动自行车电池业务未达预期，同时出于谨慎性计提部分商誉减值的原因。

    公司同时预期19Q1 业绩盈利可达1.7-2.2 亿元，同比增长30%-60%。主要原因为华铂二期项目投产产能逐步释放，再生资源回收营收及利润贡献同比大幅增长。同时费用率得以管控。

    关注要点

    电动自行业电池业务不及预期与商誉减值导致业绩不及预期。公司报告期内受电动自行车市场竞争影响，毛利率下滑较大，对应子板块业绩不及预期。基于此，我们预期公司全年通信后备电源及动力电源系统毛利率同比下滑4.1%/6.3%。同时，根据公司1H报表，商誉账面余额3.88 亿元，其中除华铂外界首南都华宇及长兴南都1H 均报亏损，对应商誉合计1.56 亿，有较大可能性对该部分计提商誉减值。

    华铂产能投产启动爬坡，2019 年预期贡献主要业绩增长。子公司华铂科技二期产能于2018 年11 月11 日正式投运，为公司新增废旧电池产能60 万吨，对应再生精铅产能约36 万吨，公司总废旧电池回收能力将达近百万吨。日前九部委印发《废铅蓄电池污染防治行动方案》，要求2020 年正规回收率达40%，2025 年正规回收率达70%。目前铅价高位企稳，环保趋严背景下下行空间较小，叠加行业有望迎来整合化，公司拥有完善的自有回收渠道、且环保合规产能不断提升，将进一步受益。

    估值与建议

    考虑到公司18 年业绩不及预期，同时电动自行车业务毛利率下滑，我们下调18-19E 37.4/44.9 亿元净利46%/16%至2.9/5.2 亿元，同时引入2020E 盈利预测7.2 亿元。维持目标价16 元。当前股价对应18/19/20e 42/23/17x P/E，目标价对应18/19/20e 48/27/20xP/E。考虑到未来再生铅业务的高增长，维持目标价16 元，同当前股价相比有15.1%的上行空间，维持推荐。

    风险

    再生铅业务不及预期，通信后备电源及电动自行车业务大幅下滑。