18 年业绩不及预期，1Q19 符合预期

    南都电源18 年营收80.6 亿元，同降6.6%；营业利润9814 万元，同降76.2%；归母净利2.42 亿元，同降36.5%；扣非净利1.2 亿元，同降54.2%。其中4Q 单季度亏损1.92 亿元。公司全年资产减值5993 万元，主要原因为应收账款坏账与商誉减值。业绩不及预期。

    公司1Q19 营收17.9 亿元，同降5.2%；净利润2.05 亿元，同增52%，扣非净利9687 万元，同增126%。其它收益同比增加6127万元。1Q 业绩符合预期。

    发展趋势

    毛利率下降与费用率大幅提升，4Q18 大幅亏损，拖累全年业绩。公司通信与铅酸动力电池业务毛利率分别同比下降1.4ppt 与4.3ppt，全年期间费用率同比提升3.3ppt。其中4Q 单季度销售费用达2.74 亿元，占营收达16.8%，主要由于广告展览费增加所致，单季度亏损1.92 亿元，使得全年净利同比下降36.5%。

    毛利率回升，费用管控加强，再生铅业务驱动1Q19 业绩增长。 1Q19 公司通信后备电源、锂电池及再生铅业务营收同比均有所下降，但毛利与利润贡献稳中有增，预期毛利率有所修复。其中再生铅业务单体报表利润达2 亿元，同增25.58%，驱动1Q 业绩增长。1Q19 总费用率相比4Q 与18 年全年有所下降。

    再生铅产能释放支撑成长，锂电及储能业务发展有望提速。公司华铂二期产能全部释放后，废旧电池总产能可达120 万吨。同时公司积极布局电动自行车锂电化与储能业务，受益于新国标的正式执行与储能需求整体的提升。

    盈利预测

    维持19/20e 净利预测。

    估值与建议

    当前股价对应19/20e 29/21x P/E，考虑估值中枢上行，上调目标价18.8%至19 元，对应19/20e 32/23x P/E，有10.9%上行空间，维持推荐。

    风险

    再生铅产能利用率不及预期，电动自行车铅酸电池销售不及预期