核心观点
公司发布2023 年三季报，业绩同比显著增长，但营收、业绩环比有所下降，略低于预期。分析原因，预计主要为储能系统发货、确收节奏不及预期所致。公司已进入美国、欧洲等市场，国内外中标项目丰富，预计Q4 将随着国内外并网高峰放量明显。展望未来，看好公司在国内外市场的渠道端先发优势，看好公司从锂回收、电芯制造、系统集成的全产业链优势。
事件
公司发布2023 年三季报，Q1-Q3 实现收入110.3 亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润4.58 亿元，同比下降23.3%；扣非归母净利润4.14 亿元，同比增长3276%。其中三季度实现收入31.35 亿元，同比增长9.94%，环比下降15.2%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长93.3%，环比下降25.9%；实现扣非归母净利润1.29 亿元，同比增长550%，环比下降32.8%。
简评
甩掉经营包袱成效明显，扣非净利润大幅增长
公司过去主要从事两轮车铅酸电池业务、储能电站投资运营等。2022 年，公司转让旗下17 座储能电站电力设备，同时将从事民用铅酸电池业务的参股公司华宇新能源科技有限公司股权完全转让给雅迪集团。处置储能电站产生亏损约2.16 亿，处置铅酸两轮车业务产生收益约4.2 亿，均不影响扣非业绩。因此今年Q1-Q3 虽然归母净利润同比出现下降，但扣非归母净利润同比大幅增长。
成功转型储能，积极建设锂电产能，完成产业链闭环公司主营产品主要包括锂电池及系统、铅电池，以及铅、锂资源回收三块业务。主要服务于新型电力储能、工业储能、民用储能等领域的客户。根据中报，公司已有储能锂电电芯年产能10GWh、系统集成年产能10GWh，另有4GWh 储能锂电电芯产能在建，此外，公司新建年产10GWh 智慧储能系统建设项目已于6 月底开工。随着上述锂电项目的建设及产能释放，公司在储能领域产品及系统交付能力将大幅提升。
公司同步加快锂电回收项目建设，满足产业链闭环需求。公司子公司华铂新材料现有年处理7 万吨废旧锂离子电池回收能力，年处理 15 万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目一期也已开建，进一步实现从产品、运营服务、梯次利用、废旧电池回收到再利用的锂电产业链闭环。
储能业务历史悠久，国内外频频中标，已进入欧洲、美国市场公司于2011 年投建国内第一个储能示范项目“东福山岛风光柴储能电站”，先后在国内外建了诸多基于多种应用场景的储能电站。中报期内，相继中标Enel、Ingeteam、Upside、RES、豫能控股、中国电建、国家电投等多个项目。公司主要聚焦国内以及欧洲、北美、澳洲、日韩等海外重点国家拓展，并在海外前述多地设立子公司和服务机构，同时与海外当地主要大型能源集团、电力公司等建立储能业务合作并深入战略合作。目前公司全球储能装机规模已超6GWh，处于行业领先水平。近期公司公告与上海电力设计院物资有限公司签订采购合同，交货地点位于澳洲，公司持续拓展海内外储能业务。
Q3 环比下降预计与国内外三季度装机环比下降所致，看好Q4 并网高峰放量公司单Q3 收入31.35 亿元，同比增长9.94%，环比下降15.2%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长93.3%，环比下降25.9%。推测环比下降主要因储能项目发货、确收季度节奏所致。根据中关村储能协会报道，国内Q3 新增新型储能装机3.8GW/7.6GWh，环比Q2 有所下降，主要因Q2 抢装基数较高所致。同样，美国储能市场因并网拥堵情况较为严重，8、9 月新增表前装机均在500MW 量级，显著低于6、7 月份装机。预计对公司Q3 储能的出货和确收情况造成了一定影响。
业绩预测
预计公司2023、2024 年归母净利润分别为6.34、9.73 亿。考虑此前评级时间较为久远，当时盈利预测已无法参考，根据目前基本面情况，给出“增持”评级。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；储能装机增速不及预期；全社会用电量增速下降等。
2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期等。
3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电池储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。
7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。
公司业绩敏感性分析：假设公司2024 年电力储能出货量分别为5GWh、7GWh、9GWh，则对应公司2024年归母业绩分别为7.02、9.73、12.43 亿。