疫情之下,净利润逆势高增长:8 月17 日,碧水源发布2020 年半年度报告,2020H 实现营收32.5 亿元,YoY 为-8.5%;实现归母净利润1.1 亿元,YoY为311.3%;扣非归母净利润0.9 亿元,同增329.9%。2020Q2 单季度营收17.9 亿元,同增2.3%,归母净利0.3 亿元,同增0.9 亿元。
轻资产转型成果正显现,毛利率、现金流提升显著。公司2018 年经历PPP低谷事件,重心从低毛利工程项目逐步向高毛利运营类项目转移,2020H 毛利率33.7%,同增5.4pct,提升明显;经营活动现金净流额4.7 亿元,YoY为291.8%,现金流改善明显,轻资产转型成果持续显现。
全年业绩有望进一步提升。分业务来看,2020H 环保整体解决方案营收25.4亿元,YoY 为27.5%,占总营收的78.0%,且毛利率升至34.4%,较去年同期提升10.4%;净水器销售营收0.7 亿元,同减15.9%;城市光环境解决方案营收4.6 亿元,同减56.8%;市政工程营收1.8 亿元,同减55.6%。
部分板块收入下滑主要受疫情影响,尤其是工程项目无法按正常工期推进。
公司商业模式调整效果显现、运营管理能力进一步加强、与中交协同效应持续释放,优势保持的同时,后疫情时期工程节奏加快,全年业绩有望进一步提升。
污水资源化政策发酵带来千亿级市场空间。国家发改委环资司今年多次召开污水资源化利用工作推进会,污水资源化将推动膜工艺和污水深度处理及再利用技术应用,公司膜法水处理的“MBR+DF”工艺直接处理为地表水II类或III 类的高品质再生水,具备能耗低、工艺简洁、水质应用范围广等优势,望享受膜工艺市场红利。
中交入主,协同效应强。中交入主后,碧水源国企背景+民企经营,实现优势协同:1、定增后碧水源的授信体系会和中交接轨,融资成本及财务费用有望降低,且存量项目望加速拓展,提升公司的竞争优势;2、中交集团2017年起战略拓展环保板块,未来碧水源望借助中交的资源获取更多环保项目,协同效应强(目前双方已合作哈尔滨项目、菏泽项目)。
投资建议:国内膜法水处理市场广阔,公司作为以膜为核心科技的水处理龙头,有望持续受益,同时随着公司存量PPP 项目清理完善、中交集团入主、外部融资改善、战略及时调整,公司业绩将逐步反弹,恢复高质量的增长。
此外,光环境高速增长,公司控股子公司良业持续受益。假设定增2020 年底实施完毕,我们预计公司2020-2022 年归母净利润为16.8/23.7/30.7 亿元,EPS 分别为0.53/0.75/0.84,对应PE 17.7X/12.5X/11.2X,维持“买入”
评级。
风险提示:1、膜设备市场拓展不及预期;2、膜技术推广与市场竞争风险。