核心观点：

    　　2020H1 业绩同比增长311%，经营性现金净流入4.74 亿元。公司披露2020 年中报，上半年实现营收32.54 亿元（同比下降8.50%），实现归母净利润1.06 亿元（同比增长311.31%），单二季度实现归母净利润0.32 亿元（去年同期亏损0.58 亿元）。业绩增长主要系公司与中交集团及中国城乡的协同效应进一步释放，以及主动调整业务结构、增加高毛利率膜设备销售等。此外公司2020H1 经营性现金流净额为4.74 亿元，同比增长291.75%大幅改善。

    　　毛利率同比提升5.4pct 至33.65%，中交入股带来的协同优势显现。

    　　通过降低工程业务占比、提高膜设备销售等，公司上半年环保整体解决方案业务毛利率同比提高10.4pct 至34.42%，公司整体毛利率同比提升5.4pct 至33.65%。订单方面，公司上半年无新签运营订单，新签工程订单1-67.65%8）亿，元此（外同公比司加强对存量订单的筛选调整，在手订单401.13 亿元（同比-25%），其中BOT 类订单实现运营收入7.59 亿元（同比+53%）。尽管金额收缩，但订单质量提升明显。

    　　融资改善+业务转型，水处理龙头再启航。公司部分股东拟将公司约13.4%股份表决权委托给中国城乡，同时公司拟向中国城乡非公开发行股份，完成后中国城乡或将对公司实现控制，公司也将完成民企向国企的切换。预计公司将有三点转变：（1）有望享受信用提升带来的融资优势；（2）背靠中交集团，获取订单能力将大大增强；（3）通过与中交合作投资，将降低投资现金流支出，更好地聚焦于膜品技术研发。

    　　业绩拐点已至，持续关注中交入股后效应，维持“增持”评级。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.55/0.68/0.84 元/股，按照最新收盘价对应PE 分别为16.94/13.75/11.13 倍。我们给予公司2020 年25 倍PE 估值，对应合理价值13.83 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示: 融资环境改善不及预期；订单、项目落地速度低于预期；公司控制权转让进度低于预期。