事件：

    　　公司发布2020 年半年报，报告期公司实现收入32.54 亿元，同比下滑8.50%，实现归母净利润1.06 亿元，同比增长311.31%，业绩符合申万宏源预期。

    　　投资要点：

    　　水环境量利齐升，坚决贯彻轻资产模式，现金流继续明显改善。报告期内公司环保整体解决方案收入25.39 亿元，yoy27.47%，毛利率34.42%，同比提升10.40pct。报告期内公司坚决落实”轻资产业务回归”战略，新签合同60 个全部为EPC 项目。公司加强回款，减少PPP 项目投资，实现经营活动现金流4.74 亿元，同比大幅增长292%。受益中国城乡入股带来的协同，公司膜销售收入明显增加，膜科技公司实现营收4.38 亿元，yoy262%，实现净利润1.15 亿元，yoy354%。截止2020 半年度公司无形资产336.81 亿，比同期仅增长8.7 亿，而无形资产摊销2.29 亿，yoy 65%，公司更多项目进入运营期，摊销比例逐渐趋于正常。

    　　净水器销售与光环境解决方案承压，疫情过后有望修复。报告期内公司实现净水器销售7125 万元，同比下滑15.94%，毛利率42.56%，同比下滑4.02pct。公司光环境解决方案实现营收4.60 亿元，同比下滑56.84%，毛利率36.99%，同比下滑5.36pct，经营主体良业环境净利润2033 万元，同比2019H1 的2.09 亿元下滑90%。2020H1 受疫情影响公司净水器销售与光环境解决方案双双承压，未来疫情解除工程类与2C 业务有望明显修复。

    　　污水资源化加速推进，公司作为膜法龙头有望优先受益。2020 年5、6 月发改委环资司牵头两次讨论推广污水资源化，行业需求爆发有望加速。公司自主创新研发出的MBR-DF 双膜法技术，能够将污水处理为可回用的地表II、III 类再生水，是我国实施污水资源化战略的核心技术，可同时解决水环境污染和水资源短缺。我们7 月发布行业报告《掘金污水资源化千亿市场 膜工艺大有可为》，测算污水资源化设备投资空间超千亿，膜法应用占比有望提升至50-70%，公司作为膜法绝对龙头，有望率先受益资源化需求爆发。

    　　维持盈利预测，维持买入评级：公司业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计2020-2022 公司实现归属于母公司的净利润为16.97、20.96、23.95 亿元，对应EPS 分别为0.54、0.66 和0.76 元/股，对应PE 分别为17、14 和12 倍，维持买入评级。