内容摘要：

    事件：公司近日发布2020年半年报，实现营收32.54亿元，同比下降8.5%；归母净利润1.06亿元，同比增长311.3%，业绩符合预期。

    毛利率提升，现金流大幅改善。营收下滑的主要原因是受新冠肺炎疫情影响部分项目进度滞后，归母净利润大幅增长的原因是收入结构调整致使毛利率提升，2020H1公司综合毛利率提升5.4pct至33.7%。经营性现金流同比大幅增长291.75%至4.74亿元，主要原因是受新冠肺炎疫情影响工程进度滞后，对外付款减少，同时公司主动调整经营方向后，EPC 订单及核心技术膜产品销售增加，使得收款能力及金额有所加强。

    订单充足，持续向轻资产转型。截至2020年二季度末，公司在手EPC订单235个，未确认收入110.30亿元，订单充足。

    2020H1新增60个订单，全部为EPC项目，总金额16.58亿元，表明公司进一步由投资类业务向EPC轻资产业务的转型。

    膜技术龙头有望受益污水资源化进程。今年6月国家发改委召开污水资源化利用工作推进会，未来再生水利用量的大幅提升将促进膜处理市场的快速释放。公司作为水处理膜技术龙头，有望率先受益污水资源化带来的市场红利。

    盈利预测及投资建议。随着中交集团全资子公司中国城乡入股公司，双方战略协同效应进一步显现，公司将逐步提升污水处理业务的盈利能力和市场份额。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.08、19.59、23.46亿元，EPS分别为0.51、0.62、0.74元，以2020.8.20日收盘价8.90元计算，对应PE分别为17.45、14.35、12.03倍，维持公司“推荐”的投资评级。

    风险提示。公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，疫情超预期恶化风险。