事件：

    公司发布2020 年三季报，报告期公司实现收入48.17 亿元，同比下滑32.25%，实现归母净利润1.70 亿元，同比下滑53.15%，业绩低于预期，原因主要是受疫情影响所导致的施工进度滞后。

    投资要点：

    项目施工进度受疫情滞后，轻资产战略持续贯彻。第三季度收入15.63 亿元，归母净利润0.64 亿元，单季收入同比下滑56.01%，归母净利润下滑81.04%，主要是受疫情影响所导致的施工进度滞后。

    报告期内公司其他收益同比增96.48%，达0.43 亿元，主要是公司更多项目进入运营期，收到的增值税即征即退增加所致。同时，公司持续贯彻”轻资产业务回归”战略，减少对PPP 项目的投资，投资活动产生的现金流量净额同比下降35.39%。

    中交集团已成为控股股东，后续协同支持值得期待。9 月15 日公司公告，中国城乡正式成为公司控股股东，中交集团实现对公司的间接控股。央企控股有利于公司进一步调整业务结构，以轻资产运营模式为主，集中精力做好技术创新。8 月27 日中交集团公布领导班子调整，董事长刘起涛退休，总经理宋海良免职，交流到其他中央企业，中国有色集团董事长王彤宙接棒董事长与总经理。王彤宙董事长2012 年9 月-2018 年6 月任中国节能环保集团公司总经理。我们认为中交集团对环保领域战略投入确定性强，公司作为中交旗下水处理核心资产将显著受益。

    污水资源化加速推进，公司作为膜法龙头有望优先受益。2020 年5、6 月发改委环资司牵头两次讨论推广污水资源化，行业需求爆发有望加速。公司自主创新研发出的MBR-DF 双膜法技术，能够将污水处理为可回用的地表II、III 类再生水，是我国实施污水资源化战略的核心技术，可同时解决水环境污染和水资源短缺。我们7 月发布行业报告《掘金污水资源化千亿市场 膜工艺大有可为》，测算污水资源化设备投资空间超千亿，膜法应用占比有望提升至50-70%，公司作为膜法绝对龙头，有望率先受益资源化需求爆发。

    下调盈利预测，下调至增持评级：公司业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计2020-2022 公司实现归属于母公司的净利润为14.25、15.99、17.55 亿元（下调前为16.97、20.96、23.95 亿元），对应EPS 分别为0.45、0.51、0.55 元/股，对应PE 分别为18、16、15 倍，下调至增持评级。