核心观点：

    　　定增已获深交所受理，定增完成后中国城乡成为实质股权上控股股东。

    　　公司拟以7.66 元/股的价格向中国城乡（中国交建控制）非公开发行4.81 亿股，占发行前公司总股本的15.21%，募集资金为37.16 亿元，发行完成后中国城乡及一致行动人持股比例将达到22.35%，此前公司高管委托的表决权自动解除。当前定增已获深交所受理，目前处于问题反馈阶段。期待定增完成后，中交与公司协同效应进一步释放。

    　　膜技术龙头之一，期待重回发展快车道。回顾历史，碧水源15-17 年国内膜技术市场占有率均超过70%以上，为占有率第一。当前碧水源处理总规模近2000 万吨/天，每年可为国家新增高品质再生水近70 亿吨，承担了全球最多的10 万吨以上MBR 工程项目，数量继续保持全球第一，期待在中交加持下的膜技术行业龙头重回发展快车道。

    　　已完成民企向国企转变，中交入股后效应将持续释放。我们预计公司将有三点转变：（1）有望享受信用提升带来的融资优势，融资成本大幅下降（公司2020 年新发一年期短融利率4.88%，相较2019 年同期下降1 个百分点）；（2）公司和中交集团战略协同效应进一步加强，公司有望背靠中国交建，获取订单能力将大大增强；（3）通过与中交合作，业务更彻底向轻资产转型，更好地聚焦于膜品技术研发。

    　　膜法水处理龙头，关注中交控股后效应，维持“买入”评级。不考虑非公开发行，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.51/0.62/0.77元/股，最新收盘价对应PE 分别为13.8/11.4/9.2 倍。考虑控股权转让落地及增发事宜推进加快，未来成长转型值得期待，我们给予2020 年20 倍PE 估值，对应10.19 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示: 融资环境改善不及预期；订单、项目落地速度低于预期；公司控制权转让进度低于预期。