3Q23 归母净利yoy+21%，维持盈利预测与目标价

    碧水源发布三季报，1-3Q23 实现营收53.90 亿元（yoy+1.2%），归母净利3.98 亿元（yoy+1631%），扣非净利1.20 亿元（yoy+704%）。其中3Q23实现营收20.91 亿元（yoy-23%，qoq+32%），归母净利3.77 亿元（yoy+21%，qoq+1468%）。维持盈利预测， 我们预计公司23-25 年归母净利为9.7/12.0/14.3 亿元，对应EPS 0.27/0.33/0.39 元。23 年可比PE 均值14x（Wind 一致预期），公司当前股价对应18x23PE。考虑到公司膜技术龙头地位、与中交集团协同效应突出、23-25 年归母净利CAGR（26%）高于同行均值（17%），适当给予估值溢价至23 年24x 目标PE，维持目标价6.48元和买入评级。

    　　收入结构调整影响毛利率水平，归母净利率同环比大幅改善3Q23 公司毛利率yoy+0.2pct、qoq-3.5pct 至28.8%，主要因为随业务结构调整，低毛利的工程业务收入占比持续下降。3Q23 营收同比下降的背景下，期间费用率水平有所上升，整体yoy+4.47pct 至17.04%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.43/6.02/5.03/4.56% ， 分别同比变动+0.48/-0.23/+4.10/+0.13pct，研发费用率大幅上升。3Q23 公司归母净利率yoy+6.5pct、qoq+19.8pct 至18.0%，整体盈利能力向好。

    　　在手订单加速推进，中国城乡助力战略转型

    　　截至2023 年6 月末公司处于施工期的PPP 项目合计46 个，1H23 完成投资额17.2 亿元（同比+429%），未完成投资额205 亿元（同比-5%）；1H23公司新增EPC 项目154 个（同比+28 个）、合计金额24.6 亿元（同比+60%）。

    　　公司与控股股东中国城乡（中交集团旗下公司）的协同效应主要体现在优质项目+回款改善+融资减压，助力公司实现从“工程”向“设备+运营”的战略转型。公司在国内膜技术领域处于领先地位，应用范围涵盖污水资源化/高品质饮用水/海水淡化/盐湖提锂/工业零排五大领域。

    　　风险提示：中交集团协同效应不及预期；现金流状况恶化；核心团队流失。