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碧水源(300070)机构评级研报股票分析报告

 
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碧水源(300070):减值损失拖累盈利增速

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-04-05  查股网机构评级研报

  2023 年归母净利同比+7.7%,下调盈利预测与目标价碧水源发布年报,2023 年实现营收90 亿元(同比+3%),归母净利7.65亿元(同比+7.7%),扣非净利4.20 亿元(同比-6.6%),归母净利低于华泰预测(9.05 亿元),主要是信用减值损失高于预期。其中Q4 实现营收36亿元(同比+6%),归母净利3.67 亿元(同比-47%)。运营产能爬坡,下调运营服务收入与毛利率;我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.25/0.29/0.33元(前值0.32/0.38/-元)。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为12 倍。

      考虑到公司膜技术龙头地位、与中交集团协同效应突出、公司24-25 年归母净利CAGR(18%)高于同行均值(14%),给予公司24 年22 倍PE,目标价5.5 元(前值6.4 元),维持“买入”评级。

      收入结构调整影响毛利率水平,归母净利率同比小幅改善2023 年公司毛利率同比降1.0pp 至28.9%,主要因为随业务结构调整,且市政与给排水之外的业务毛利率均同比小幅下降。2023 年公司营收同比增速不高,但期间费用率水平同比降0.4pp 至13.5%,体现出公司在控费降本等方面有所加强。2023 年公司信用减值损失同比扩大23%至5.7 亿元,主要是应收账款回收滞后,导致坏账损失计提增加。2023 年公司归母净利率同比提升0.4pp 至8.5%,整体盈利能力向好。

      在手订单加速推进,中国城乡助力战略转型

      截至2023 年末公司处于施工期的PPP 项目合计44 个,2023 完成投资额41 亿元(同比+13%),未完成投资额223 亿元(同比+0.5%);2023 年公司新增EPC 项目333 个(同比+96 个)、合计金额105 亿元(同比+44%)。

      公司与控股股东中国城乡(中交集团旗下公司)的协同效应主要体现在优质项目+回款改善+融资减压。

      工程建设收入规模同比大增,城市光环境有待扭亏2023 年碧水源建设(原名久安建设)收入同比+20%、净利润同比+52%;而合并报表层面的市政与给排水业务收入同比+44%、毛利率同比+4pp,净利润同比同比+83%。城市光环境业务受照明行业与疫情影响,订单量已大幅压缩,2023 年光科技解决方案收入同比-58%,毛利率同比-3pp,净亏损同比扩大120%至3.3 亿元。

      风险提示:中交集团协同效应不及预期;现金流状况恶化;核心团队流失。

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