事件描述

    华谊嘉信8 月25 日发布2011 年中报，其主要内容为：

    报告期实现营业收入43166 万元，同比增长74%；实现净利润1792 万元，同比增长11.4%；稀释EPS0.17 元，符合一季度预期。

    报告期公司综合毛利率9.71%，远低于上年同期的15.18%，受低毛利率业务营收占比大幅上升影响。店面管理业务收入同比增长204%，营收占比由上年同期的14%升至24%；而毛利率则仅为7.25%，较上年同期下降25.11%。

    店面管理业务毛利率下降因其增长主要受毛利率仅为4.72%的供应商管理业务推动。

    公司主要客户位于电子IT 及快消行业，两者报告期营收占比分别为56%和25%；其中电子IT 行业原有大客户营销投入增长显著。报告期公司进入能源行业，开发新客户北京华信石油公司，报告期营收占比达到18%。

    报告期公司对外投资包括出资1000 万元设立上海宏帆市场营销策划公司、出资1200 万元设立上海嘉为广告公司、对武汉浩丰子公司增资494 万元、出资51 万元合资设立嘉华卓信数据库营销公司、出资51 万元合资设立炫视界线下营销公司、投资51 万元收购上海波释广告公司51%股权等；对外投资总额3741 万元，业务多元扩展较快。

    我们认为毛利率下滑或为公司业务扩张中的短期现象；随着公司与客户合作关系的发展，有潜力将毛利率较低业务客户转化为毛利率较高业务客户。预计2011 至2013 年公司EPS 分别为0.41 元、0.85 元、1.28 元；考虑到企业扩大线下营销投入的行业趋势、公司在线下营销领域的领先地位以及拓展整合营销方面的潜力，给予谨慎推荐评级