点评：

    公司收购协议相对较为稳健。公司在对东汐广告进行收购中采取了较为严密的对赌协议，在业绩承诺、盈利补偿、人员流动等方面均有明确的要求。其中，在盈利补偿上，如果东汐广告不能完成承诺利润规模，需要向公司支付承诺利润与实际利润的1.5倍金额；同时公司也分别与原先控股股东君御广告以及东汐广告主要创始人、核心团队签订服务期及竞业禁止协议，从而有效降低人员流失造成东汐广告营收能力大幅波动的风险收购价格显著低于二级市场定价。东汐广告主要经营户外媒体广告代理与发布业务，媒体资源主要包括覆盖全国的社区媒体、商务楼媒体和华东区的高校媒体。东汐广告收入来源相对较为集中，从2010年成立至2011年7月31日来自于光明乳业的广告收入占比87.6%，公司完成收购后将协助其拓宽其他客户的收入占比。根据对赌协议，东汐广告11/12/13年净利润增长率分别为277%/10%/20%，收购价格对应11年PE5倍，显著低于二级市场营销服务行业11年28PE估值水平（如此低收购价格关键在于协同效应）。

    收购提升公司盈利水平，业务具备协同效应。根据对赌协议，东汐广告2011年净利润将不低于1200万元，占公司2010年净利润的36%和2011年全年净利润的31%（不考虑并购东汐广告和波释广告51%股权，我们预计2011年净利润3840万元），收购将大幅提升公司利润规模。通过对东汐广告的收购整合，将有助于在现有线下营销、互联网营销产品线中融入户外媒体广告业务，实现线上、线下的有效整合。同时，东汐广告当前收入结构严重依赖于光明乳业，而公司具备丰富的客户资源，未来有助于提升东汐广告品牌形象，扩大客户来源，降低客户依赖风险。

    上调备考盈利预测4%，维持“增持”评级。综合考虑到收购正面影响和成本费用率提升的负面影响，我们上调11年备考盈利预测4%至0.46元，对应11年PE 25倍，低于A股传媒行业（31倍）和营销服务行业（28倍）估值水平。我们预计11/12/13年备考EPS分别为0.46/0.56/0.70元，未来三年复合增长率29%，对应11年PE 25倍。考虑到未来公司内生增长较为迅速，外延扩张仍在稳步推进，维持“增持”评级，6个月目标价14元（相当于12年PE25倍）。