业绩略低于市场及我们预期。12年公司实现营业收入12.38亿元、营业成本11.04亿元，分别同比增长22.4%、21.8%；实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元，同比增长1.7%，对应全面摊薄EPS 0.25元，略低于市场及我们预期（公司在业绩快报中预计全年业绩为0.26元，同比增长8.3%）。第四季度公司实现营业收入3.47亿元、归属于上市公司股东的净利润0.15亿元，分别同比增长9.3%、8.9%。12年公司拟每10股派发现金红利0.5元（含税），同时公司预计13年1季度业绩同比增长10-30%。

    毛利率基本稳定，管理费用率略有上升。公司12年综合毛利率基本稳定，同比略微提升0.4个百分点至10.8%。销售费用率亦基本稳定，同比提升0.1个百分点至0.2%。管理费用率提升1.0个百分点至5.1%，主要原因在于收购并表的东汐广告管理费用率相对较高。

    终端营销服务继续稳步增长。12年终端营销服务实现收入10.82亿元（收入占比87.4%），同比增长16.1%，主要在于店面管理业务大幅增长所致（同比增长38.8%）。毛利率基本稳定，同比略微下降0.54个百分点至8.3%。

    东汐广告推动媒体传播服务大幅增长，外延扩张获得初步成功。12 年公司媒体传播服务业务实现营业收入4495万元（收入占比3.6%），同比增长144.7%，收入大幅增长的主要原因在于东汐广告全年并表贡献（12 年实现营业收入4594万元，同比增长16.4%）。毛利率亦提升3.5个百分点至52.6%。根据公司公告，12年东汐广告实现净利润1337万元，超过承诺的1320万的净利润水平，公司外延扩张获得初步成功。

    活动营销服务增长稳定，促销品及其他业务大幅增长。12年公司活动营销服务实现营业收入5639万元，同比增长9.7%，继续保持稳步增长的态势；毛利率亦提升3.7个百分点至23.3%。促销品业务及其他实现营业收入5435万元，同比增长390%，收入大幅增长的主要原因在于互联网营销业务收入大幅增长（较上年增加2465万元）。毛利率则同比下滑24.6个百分点至12.6%，主要原因在于人力成本上升带动促销品业务毛利率有所下降。

    维持盈利预测，期待公司资源整合战略不断推进，维持“增持”评级。我们维持13/14年全面摊薄EPS 为0.33/0.44元，当前股价分别对应同期31/24倍PE，低于营销服务行业同期平均估值水平；考虑到公司业绩有望出现拐点以及来存在产业链布局的可能，我们维持公司股票“增持”评级。