华谊嘉信5月14日公告，拟以发行股份及支付现金相结合的方式，收购东汐广告49%股权、波释广告49%股权以及美意互通70%股权，并募集配套资金。本次交易的总对价为20562.74万元，其中股份支付1661.64万股，现金支付4112.55万元（全部来自于配套融资的6850万元）。三家公司2012年净利润分别为1337万元、486万元和344万元，2013年最低承诺业绩分别为2605万元、1405万元和667万元，本次收购对应2012年和2013年净利润分别为18.2倍和8.4倍市盈率。收购完成后华谊嘉信股本将增加至17957万股。

    目前华谊嘉信已经持有东汐广告和波释广告51%股权（2011年公告收购），所以本次并购是对两家公司少数股东权益的收购。

    我们对华谊嘉信此次并购的评价要点

    1. 公司凭借此次收购加强了在营销行业的服务类型，包括展会、广告、数字营销等，在原有终端营销和促销服务等人力密集型主业增长接近停滞的情况下，此次并购使公司业绩成长性得到了极大的改善；

    2. 公司对并购后的经营掌控尚无先例，所以此次重组后的发展待观察，之前已经控股的东汐和波释在12年发展一般，13年目标利润翻倍甚至更高，经营变化值得关注；

    3. 并购方案在对赌方面有所创新，不仅强调净利润指标，还对应收账款管理、客户数量与结构和主业范围四个方面进行严格限制，明确表达风险控制以及对并购方的强力约束；

    4. 公司此次并购并未使用任何自有资金，反而利用配套融资在并购后新增资金数千万元，为未来发展做储备；

    5. 公司2012年EPS为0.25元，2013年全面摊薄备考EPS提升至0.37元（假设全年并表），以2013年30倍的估值测算，公司股价目标价约在11.1元，我们认为公司仍有强烈的并购预期，股价空间应更大，首次给予“中性”评级；

    6. 同时建议投资者关注配套融资增发（增发底价8.91元、锁定期12个月）769万股的投资机会。

    主要风险

    标的资产的估值和经营风险、配套融资无法实施的风险、并购形成商誉减值的风险。