投资要点

    迪思并表提高盈利能力,业绩增速符合预期。三季报显示,公司前三季度实现营业收入13.71 亿元,归属母公司净利润8078.54 万元,分别同增26.94%和82.78%;其中第三季度实现营业收入4.61 亿元,归属母公司净利润2806.80 万元,同比增长5.08%和8.48%,对应EPS 为0.12 元,基本符合我们的预期。2015 年前三季度,公司毛利率达到19.13%,较上半年提高0.72 个百分点,毛利水平创下历史新高。

    公司运营良性健康,广告主资源持续夯实。公司前三季度收入增长主要得益于天津迪思业务的并表以及终端营销服务收入的增长,其中媒体传播服务收入3.93 亿元,同比增长96.93%。前三季度公司继续有效推进大客户订单策略,效果显著。新增订单主要包括资隆捷国际贸易、多美滋、三星(中国)、光明乳业、恒天然商贸等,累计订单收入占比达到25%,行业广告主资源进一步充实。

    收购浩耶,挺进数字营销领域。公司于2015 年10 月13 日公布了以5.87亿元收购浩耶上海的计划。浩耶上海是国内领先的互联网营销企业之一,拥有与国内90 多家广告主资源以及140 多家主流数字媒体的代理权力,凭借海量数据完成数字营销的精准投放。此次交易完成后,将进一步完善上市公司在营销产业链的布局,打通“线上线下”的互动营销体系,提高业务协调效应。根据浩耶的业绩承诺,预计2015-2017 年的净利润分别达到4000/4600/5320 万元,大幅提高上市公司的盈利能力。

    产业链整合步伐加速,期待协同效应发酵。公司顺应当前一体化营销的行业趋势,2014 年起加快全产业链整合步伐。通过收购迪思传媒和浩耶上海,填补了公关以及数字营销板块的空白,一方面优化华谊嘉信媒体结构,强化全媒体集中采买话语权;另一方面有效地拓展了数据资源,完善整合营销服务,增强公司的核心竞争能力和持续经营能力。

    风险提示。宏观经济系统风险;技术进步对营销冲击与颠覆风险;并购进程风险与并购整合业务的管理。

    盈利预测及估值。综合考虑公司所处行业发展、并购公司财务并表以及自身外延拓展进程,我们维持公司2015-2017 年EPS 为0.21/0.26/0.31 元的预测,当前价13.66 元,对应2015-2017 年PE 分别为65/53/44 倍。考虑到公司战略推进情况和行业地位,维持“增持”评级,建议投资者合关注公司中长期成长价值。