一、事件概述

    　　8 月23 日，公司发布2021 年半年报，上半年实现营收29.89 亿元，同比增长174.1%，实现归母净利润4.47 亿元，同比增长206.0%，位于此前4.1-4.5 亿元业绩预告上限，符合预期，扣非后归母净利润2.91 亿元，同比增长156.7%。

    　　二、分析与判断

    　　21Q2 营收和归母净利润创单季新高，现金流改善明显营收和净利：公司21Q2 营收17.25 亿元，同比增长了155.7%，环比增长36.5%，归母净利润为2.98 亿元，同比增长163.2%，环比增长99.6%，主要得益于下游需求快速增长。毛利率：21Q2 毛利率为22.6%，同比上涨了2.5pct，环比上升了3.4pct，主要得益于三元和钴酸锂毛利率增长。费用率：公司21Q2 期间费用率为9.9%，同比上升0.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、4.2%、0.7%、4.6%，同比变动了-1.2pct、+0.8pct、+1.2pct 和+0.2pct，管理和研发费用率提升主要原因为员工激励和研发投入加大。此前公司公布了超额利润分享方案，将进一步激发员工积极性。现金流：21Q2 经营活动现金流量净额为2.02 亿元，同比下降1.8%，环比增长165.0%，环比改善明显主要得益于回款优化。

    　　21H1 锂电材料毛利率稳步增长

    　　分项目来看：21H1 锂电材料业务实现营收29.03 亿元，同比增长180.56%，毛利率为20.57%，同比增长3.27pct，其中多元材料营收23.55 亿元，同比增长184.22%，毛利率为21.44%，同比增长3.38pct；钴酸锂营收4.80 亿元，同比增长137.25%，毛利率为17.55%，同比增长4.09pct；智能装备营收0.84 亿元，同比增长59.33%，毛利率为40.09%，同比下降11.51pct。分子公司看：江苏当升21H1 营收20.54 亿元，净利润2.76 亿元，净利率13%，同比增长2pct；中鼎高科营收0.86 亿元，净利润0.24 亿元，净利率27%，同比下降2pct；常州当升营收6.14 亿元，净利润0.46 亿元，净利率7%。

    　　量：出货快速增长，稳步扩产

    　　公司2020 年正极材料出货量为2.4 万吨，我们预计21Q1/Q2 出货量在0.9/1 万吨左右，上半年实现销量1.89 万吨，同比增长131.60%，创单季度新高。同比增长考虑外协供货，全年出货量将接近5 万吨。明年新增产能3 万吨，出货可达7 万吨以上。公司此前公布定增，拟投资35 亿元用于建设5 万吨/年高镍正极和2 万吨/年消费类正极，进一步巩固公司领先地位。

    　　利：单吨扣非净利约为1.4 万/吨，盈利能力再优化公司上半年实现非经常性损益1.56 亿元，主要为1.06 亿元的中科电气投资收益等公允价值变动损益和0.66 亿元的比克欠款追回，扣除此影响后，公司正极材料单吨净利约为1.4 万元/吨，主要得益于：1）下游需求旺盛，公司保持满产满销；2）客户结构良好：

    　　公司已通过SK、Tesla、LG 和CATL 的认证，上半年海外营收占比为30%，客户结构较好；3）NCM811 出货占比稳步提升。

    　　三、投资建议

    　　考虑到投资收益和下游需求持续旺盛，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为7.56、9.66、14.25 亿元，同比分别增长97%、28%、48%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为44、34、23 倍。参考 CS 新能车指数157 倍PE（TTM），考虑到公司为正极领先企业，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。