投资要点

    　　事件：当升科技披露2022 年年报。

    　　业绩落于预告中值，符合预期。2022 年，公司实现营收212.64亿元，同比+158%；实现归母净利22.59 亿元，同比+107%；实现扣非归母净利23.25 亿元，同比+182%。业绩落于此前预告区间的中值，符合预期。

    　　量价利拆分：2022 年，公司多元材料收入190.57 亿元，占营收90%；单价30.99 万元/吨，我们测算销量约6.15 万吨，同比+98%。

    　　扣除中鼎高科模切业务的4542 万元净利，我们测算锂电正极全年单吨净利约3.5 万元/吨，盈利优秀，处于行业领先水平。

    　　分季度来看：22Q4，公司实现营收71.77 亿元，环比+44%；实现归母净利7.81 亿元，环比+38%；单季度毛利率16.88%，环比-0.63pcts；单季度归母净利率10.88%，环比-0.5pcts。

    　　产能迎来释放，有望缓解供应紧张态势。公司此前产能紧张，2022年多元材料产能利用率133%，供不应求。公司常州二期5 万吨高镍产能逐步投产，江苏当升四期2 万吨钴酸锂产能有望23H2 开始调试。

    　　另有30 万吨/年磷酸（锰）铁锂项目及20 万吨/年三元正极材料四川项目在建。

    　　新产品多点开花，打造未来业务新增长点。公司现有客户包括SKon、AESC、LG 新能源、Murata 等全球一线动力电池企业，国际客户业务占比超70%。公司持续加大研发力度，2022 年公司研发投入同比+156%，在中高镍多元材料、磷酸铁锂、富锂锰基及钠电等都有相关布局。钠电正极已有吨级供应，固态电池材料产品已稳定供货并装车应用

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测2023-2025 年公司实现营业收入

    　　272.00/334.00/419.40 亿元，同比增长27.91%/22.79%/25.57%；预计实现归母净利润23.42/29.44/37.64 亿元， 同比增长3.70%/25.71%/27.83%；对应PE 估值分别为12.14/9.65/7.55 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；新产品开发和导入进入不及预期；市场竞争加剧风险；海外政策变化风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。