全球三元正极头部企业，供应国内外锂电巨头。公司起源于中央企业矿冶科技集团有限公司的一个课题组，于2010 年在创业板上市，是首家以锂电正极材料为主营业务上市的中国企业。公司正极材料产品广泛应用于动力、储能、数码三大领域，大批量供应中、日、韩、欧、美等国家和地区的锂电巨头及车企，海外高端动力电池材料市场占有率持续攀升。

    2022 年当升科技三元正极产量位居国内第三。据鑫椤锂电统计，2022 年中国三元材料总产量60.23 万吨，同比增长51.3%。具体到企业来看，2022 年国内三元材料行业集中度继续稳步提升，市占率排名前五的企业分别为容百科技（16%）、天津巴莫（15%）、当升科技（11%）、长远锂科（10%）、南通瑞翔（10%），CR5 超60%。并且只有排名前五的企业产量超过5 万吨。

    公司正极材料产销量维持较快增长，产销率一直维持在95%以上。根据公司年报，2019-2022 年公司正极材料产量分别为1.5、2.5、5.0、6.5 万吨，正极材料销量分别为1.5、2.4、4.7、6.3 万吨，同比增速均维持在30%以上；产销率分别为101%、97%、95%、98%，基本上生产出来的产品都能当年销售完。

    公司三元正极产能快速提升，钴酸锂产能维持稳定。根据公司年报，截至2022 年公司正极有效产能合计5 万吨/年，其中三元正极产能4.7 万吨/年，钴酸锂正极产能2880 吨/年。截至2022 年底公司在建三元正极产能7 万吨，预计2023 年将逐渐投产。此外，公司在四川规划了20 万吨三元正极和30 万吨磷酸铁锂产能，预计未来几年公司正极产能将维持高增长。

    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025 年营收分别为219.6、269.0、304.4 亿元，实现归母净利润分别为23.3、27.8、32.6 亿元。按照2023 年4 月21 日的收盘价，可比公司容百科技、长远锂科、振华新材2023年平均PE 为14 倍。预计当升科技2023 年归母净利润为23.3 亿元，对应PE 估值为12 倍。考虑公司正极市占率全球前列，产能扩张较快且毛利率稳定，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：正极价格下降超预期、新建产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。