1H23 业绩略高于市场预期

    公司公布1H23 业绩：1H23 公司实现营收84.02 亿元、同比-7.8%，归母净利润9.26 亿元、同比+1.5%，扣非净利润10.65 亿元、同比+9.3%，略高于市场预期，主要由于海外客户占比高带来单位盈利水平保持稳定；其中2Q23 公司实现营收37.1 亿元、同比-29.6%/环比-20.9%，归母净利润4.9亿元、同比-5.8%/环比+14.9%，扣非归母净利润6.4 亿元，同比+2.7%/环比+50.4%。

    发展趋势

    单位盈利仍在高位。1H23 公司三元正极出货量~3 万吨、同比小幅增长，其中2Q23 出货量~1.6 万吨；我们预计公司2023 年全年出货有望达7-8 万吨、同比增长~20%。单位盈利方面，2Q23 单吨扣非净利润~3.9 万元、明显领先同业，单吨净利达~3 万元/吨、环比基本持平，主要由于公司客户结构优异，海外出货占比~70%，加工费较为稳定，国内外锂、镍等金属价差对公司业绩构成正向贡献。

    加速欧洲市场布局。2023 年7 月，公司公告与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议并成立合资公司，公司欧洲基地规划总产能50万吨，其中多元材料20 万吨、磷酸（锰）铁锂30 万吨，其中一期6 万吨高镍多元材料建设即将启动，我们认为公司海外出货占比有望进一步提升。

    平台化布局多点开花。1H23 公司磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料实现营业收入超5,200 万元，1）锰铁锂：公司锰铁锂材料导入国内一流动力及储能电池客户并实现百吨级测试；2）钠电：层状氧化物钠电正极累计出货超百吨；3）富锂锰基：公司新型富锂锰基产品目前已送样国际主流电池生产商并完成中试工艺定型，相关产品循环、容量等性能优异。

    盈利预测与估值

    考虑到公司全年出货量增速有所放缓，我们下调23/24 年归母净利润5%/7%至19/23 亿元，公司当前交易于11.8/9.6x 23/24e P/E。综合考虑公司盈利预测调整以及行业估值中枢有所下移，我们下调目标价19%至62元，对应16.5/13.5x 23/24e P/E 及40%的上行空间。

    风险

    新能源车销量不及预期，国内外金属价格波动超预期，行业竞争加剧风险。