投资要点

    事件：当升科技披露2023 年半年报。

    公司业绩表现亮眼，再超预期。2023H1，公司实现营收84.02 亿元，同比-7.80%；实现归母净利9.26 亿元，同比+1.46%；实现扣非归母净利10.65 亿元，同比+9.28%。营收同比小幅下滑主要是因为原材料价格下降导致公司产品均价下降；从盈利端来看，公司盈利能力优秀，2023H1 公司净利率11.01%，同比增长1pcts，在行业大环境偏弱的情况下实现逆势增长，业绩亮眼。

    单季度吨净利超3 万元，行业领先。从单季度情况来看，2023Q2，公司实现营收37.10 亿元，同比-29.61%，环比-20.93%；实现归母净利4.95 亿元，同比-5.77%，环比+14.95%；实现扣非归母净利6.40 亿元，同比+2.66%，环比+50.40%。我们测算公司2023Q2 出货约1.6 万吨，环比+14%；平均售价约23 万元/吨，环比约下降10 万元/吨，主要系核心原材料价格回落影响；平均归母净利3 万元/吨，平均扣非归母净利约3.9 万元/吨，单吨净利维持高位，领先行业。

    欧洲出海加速布局，海外客户合作优势明显。公司目前国际客户业务占比超70%，客户结构优秀。2023 年7 月，公司公告和芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，成立合资公司，在欧洲规划建设20 万吨多元正极和30 万吨磷酸（锰）铁锂正极，全球化战略加速落地，有望进一步夯实海外客户合作基础。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023-2025 年营业收入182.05/217.49/297.36 亿元， 同比增长-14.38%/19.46%/36.72% ； 预计归母净利润20.68/23.63/32.21 亿元，同比增长-8.45%/14.29%/36.28%；对应PE分别为10.84/9.48/6.96 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。