事件：公司发布业绩预告，24 年归母净利4.5-5.2 亿元，同减73-77%，扣非净利2.6-3.2 亿元，同减84-87%；其中Q4 归母净利-0.14~0.56 亿元，同减87-103%，环减68-108%，扣非净利-0.62~-0.02 亿元，同减101-118%，环减102-159%，低于市场预期。

    三元：24Q4 出货环比持平，受减值及海外占比下降影响，扣非亏损。

    出货端，我们测算24 全年三元正极出货4 万吨+，同减30%左右，其中Q4 三元出货1 万吨左右，环比持平，我们预计25 年有望恢复增长。盈利端，我们测算Q4 三元正极单吨扣非亏损0.3 万元左右，海外客户Northvolt 破产预计产生减值影响，若加回，单吨扣非利润0.7 万元左右，环减30%，主要由于Northvolt 订单取消，导致海外订单占比有所下降。

    25H2 海外订单有望释放，我们预计25 年盈利水平维持1 万元/吨左右。

    铁锂：24 年出货规模持续提升，24Q4 扭亏，25 年将盈利。出货端，我们测算24 全年铁锂正极出货5-6 万吨，其中Q4 铁锂出货2-3 万吨，我们预计25 年出货近10 万吨，增量明显。盈利端，我们预计24Q4 铁锂业务扭亏，25 年有望实现盈利。

    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润4.9/6.0/7.3 亿元（原预期6.7/8.3/10.3 亿元），同比-75%/+24%/+22%，对应24-26 年40x/32x/27xPE，考虑剔除减值影响，公司盈利仍好于市场平均水平，且25 年海外客户占比有望进一步提升，维持“买入”评级。

    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。