事件描述

    　　当升科技发布2025 年中报，上半年实现收入44.32 亿元，同比增长25.17%，归母净利润3.11亿元，同比增长8.47%，扣非净利润2.51 亿元，同比增长16.02%。其中2025Q2 来看，公司实现收入25.24 亿元，同比增长24.69%，归母净利润2.01 亿元，同比增长13.63%，扣非净利润1.85 亿元，同比增长64.41%。

    　　事件评论

    　　就上半年来看，公司实现锂电材料产量7.31 万吨，产能利用率在98.83%。实现三元材料收入26.96 亿元，同比增长0.23%，毛利率18.44%，同比提升0.56pct；钴酸锂3.3 亿元，同比增长39.21%，毛利率8.19%，同比提升5.82pct；铁锂及钠电13.02 亿元，同比增长184.43%，毛利率为3.02%，同比提升5.93pct。此外，智能装备业务收入0.68 亿元，同比增长30.46%，毛利率为28.24%，同比下降1.27pct。除了经营端表现，公司在新技术方面也有积极进展，包括硫化物正极实现吨级出货，导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋、中汽新能等客户；全固态钴酸锂、富锂锰基卡位比亚迪、一汽、中科固能等；固态电解质完成氧化物百吨级中试线和硫化物小试线建设，实现吨级稳定制备；尖晶石镍锰酸锂材料已完成中航、清陶等客户评测；富锂锰基完成关键客户导入并逐步放量。

    　　就2025Q2 来看，公司三元正极出货预计同环比均明显放量，得益于海外客户大单兑现。

    　　单位盈利方面，铁锂盈利环比预计略有下降，主要是碳酸锂跌价等影响，剔除碳酸锂后，测算三元及钴酸锂的单吨净利环比有显著提升，原因一是海外出货占比提升，预计二季度持续提升；二是钴金属涨价的库存升值，报表看公司1 季度末存货环比提升3.1 亿元，2季度进一步提升1.4 亿元，处于近几年高位。此外2025Q2 公司资产减值损失0.08 亿元，信用减值损失0.11 亿元，其他收益0.18 亿元。

    　　综合来看，当升科技海外大客户订单回暖是经营端持续的增量，铁锂随产能增长、规模扩大、盈利能力稳步提升，钴库存收益提供年内业绩支撑，固态新材料积极拓展布局，预计2025 年归母净利润7.3 亿元，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。