事件:

    华平股份1月25日公告,公司2013年营业收入约为23933万元~25927万元,增长20%~30%,净利润约为9797万元~10614万元,增长20%~30%。2013年度,非经常性损益项目的收入约为538万元,对净利润的影响数约为506万元。

    点评:

    营收净利润均低于预期,预计视频会议业务增长较为有限。公司前三季度营收已达16479万元,其中某部队大客户项目图像综合集成系统收入11532万。从公司公告的全年营收预测情况来看,我们估计四季度该大客户确认收入较为有限。而公司传统视频会议业务,预计与2013年9095万元相比,仅略微增长或负增长。

    我们判断主要受公司大客户战略带来的波动影响,一方面部队大客户项目收入确认部分延后,另一方面视频会议大客户开拓低于预期,双重因素导致公司营收和业绩均大幅低于市场预期。

    智慧城市业务14年增长较为确定,13年低基数带来增长空间。因公司贵州铜仁等地平安城市BT项目2014年将陆续确认,至少有6000万收入属于纯增量。此外,公司大力开拓的远程教育业务,也有可能落地,带来新的增长点。应急项目,因部队大客户项目Q4确认收入低于预期,预计14年仍能带来一定收入。综合判断,我们预计13年低基数基础上,14年公司净利润存在增长空间。

    股权激励行权价21.95元,给予股价一定支撑。公司此前推出股权激励计划,面向合计138名主要管理人员和核心技术(业务)人员。行权条件为2014~2016年,较2013年净利润增长不低于25%、50%、75%,行权价为21.95元。我们认为该行权价对公司股价有较好的支撑作用。

    下调评级至“增持”,6个月目标价24.50元。我们下调华平股份2013~2015年预测EPS分别为0.46元、0.70元、0.90元。短期因公司业绩不达预期,预计股价将承受压力,给予6个月24.50元的目标价,对应2014年35倍市盈率。我们认为股权激励行权价有望给予公司股价足够支撑,后续看公司应急指挥和远程教育业务的开展情况。

    主要不确定性。大客户收入占比过高的风险,BT项目回款风险,远程教育等新业务开拓落后预期的风险。