业绩简评

    2010 年公司实现营业收入及净利润7.02 亿和1.77 亿元，同比分别增长50.77%和51.37%。全面摊薄EPS 为1.63 元，略低于1.80 元的市场预期。

    经营分析

    业绩低于预期的关键在RF-SIM： 2010 年上半年公司RF-SIM 收入1.2 亿多，而下半年RF-SIM 受移动支付战略调整的影响，出货大幅下降，不足上半年的一半的量（约70 万片左右），收入仅5000 多万；RF-SIM 收入大幅下降是业绩低于市场预期的关键因素。同时研发费用的较大增长略超预期。

    主要盈利来源安全芯片类业务高速稳定增长：网上银行业务的蓬勃发展直接推动了USBKEY 安全芯片的市场需求，预计国内USBKEY 安全芯片市场2014 年销售额达到12.66 亿元，年复合增长率32.1%。国内安全存储芯片市场处于启动阶段，市场将呈现加速增长趋势。受U 盘、SD 卡和SSD 硬盘安全存储需求驱动，2014 年国内安全存储芯片市场销售额预计将达8.69亿，6 年复合增长率达到137%。公司作为国内最大的USB Key 芯片和安全存储芯片供应商未来伴随着行业的稳定发展将保持高成长性和高盈利性。

    新产品研发开拓巨大增量市场：公司重点培育的CMMB 移动电视芯片以及可信计算等新产品有望为公司贡献一定的收入；TD-LTE 射频收发模块、PA（射频功放）试片非常成功，EMV 中的安全芯片公司也在国际标准验证之中，预计2011 年内出来。

    自主创新打造IC 设计航母：尽管在移动支付解决方案推广上存在挑战，但公司仍然在自主创新的2.4G 移动支付领域坚持不断投入，研发具有领先性的技术、产品解决方案，并不断推进公司三个方向上的业务拓展。我们认为即使不考虑RF-SIM 业务，公司未来3 年将保持40%的复合增长率。

    业绩预测及投资建议

    维持“买入”评级：我们预计11-12 年公司EPS 分别为2.20 元和3.17元。公司将长期致力于自主的业务创新，做世界领先的IC 设计公司，我们认同公司的宏伟目标和核心竞争力，坚定看好公司长期前景。