投资要点：

    2011中报符合前期预告。报告期内实现营业收入3.1 亿元，同比下降18.82%，归属上市公司股东的净利润5892 万元，同比下降44.22%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5355万元，同比下降43.92%，基本EPS 为0.22元，基本符合前期预告。

    2季度收入下滑，盈利能力下降。公司2011年2季度实现营业收入1.41亿元，同比下降28.2%，环比下降17.6%；毛利率42.4%，相比1季度毛利率45.2%，下降2.8 个百分点，相比2010 年2 季度毛利率45.1%下降2.7 个百分点。公司第2季度三项费用合计5139万元，同比增长25.4%，环比比增长37.6%。

    USBKEY安全芯片取得增长。上半年公司USBKEY安全芯片产品受益于商务、金融活动电子化、网络化的趋势，取得较好业绩，在安全身份认证解决方案的技术和市场两个方面保持较大的领先优势。上半年公司USBKEY 产品实现销售收入2.42 亿元，占营业收入比重达到77.56%，较去年同期实现收入增长24.21%。

    移动支付标准之争导致公司移动支付业务进展缓慢。手机移动支付标准存在较大不确定性，银联和运营商各自坚持自己的标准，2.4G与13.56M 标准之争仍未结束，整体移动支付市场推广速度低于预期。

    推进地方移动支付应用。深圳通成为国内移动支付标准之争后，转而向地方应用推进的首个项目，专业支付公司与移动运营商结合的模式有效保证了发卡环节的顺利推进，未来有望在国内其他城市得到复制。

    下调公司至中性评级。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.73，0.90，1.12 元，目前价格对应11-13 年PE 为39.1X，31.5X，25.5X，下调至中性评级。