与预测不一致的方面

    国民技术公布2011 年上半年收入/净利润分别为人民币3.12 亿/5,892 万元，同比下滑18.8%/44.2%，较我们的预测低1.3%/5.8%。总体而言，国民技术仍在为2.4G 移动支付技术增加研发支出。要点：(1) 国民技术的主要产品线Ukey 销售额同比稳健增长24.2%，达到人民币2.42 亿元，缓解了市场对过度竞争的担忧；(2) 上半年2.4G 移动支付芯片实现收入2,542 万元。我们估算上半年发货量为36.3 万张，预计2011 年全年发货量为110 万张。由于2.4G 芯片的收入贡献占比下滑，今年上半年安全芯片产品毛利率从去年同期的51.7%降至48.2%；(3)与2010 年2.4G 芯片需求前高后低相比，我们预计2011 年2.4G 产品和通讯产品的需求将集中于下半年，因为深圳通项目和PA 产品是在2011 年6-7 月推出；

    (4) 研发支出同比增长人民币2,430 万元，与预期相符，资金主要用于2.4G 技术。国际技术还在半年报中宣布将为2.4G 移动支付开发新的业务模式或应用。

    我们预计将有更多城市和海外市场采用2.4G 芯片。

    投资影响

    我们将2011-2013 年安全芯片毛利率预测下调了2.1%-2.4%。因此我们将2011-2013 年每股盈利预测调整为人民币0.63/0.83/1.00 元（原为0.66/0.87/1.07元）。鉴于每股盈利预测下调，我们将12 个月目标价格从人民币25.62 元下调为24.76 元（仍基于39 倍的2011 年预期市盈率）。我们维持对国民技术的中性评级。主要风险：移动支付业务进展好于预期；研发/营销支出高于预期。