与预测不一致的方面

    国民技术发布公告称2012年上半年收入/ 净利润为人民币2.3 亿元/3,100 万元（同比下降26%/48%），较我们预测的 2.41 亿元/3,700 万元低 5%/16% 。在我们看来我们认为原因是UKey安全主控芯片业务的收入下降以及移动支付业务收入低于预期。由于新一代UKey产品的发布慢于预期，公司预计2012年前三季度净利润将下降30%-50%，而我们预测的降幅为 6%。 要点：1) 2012 年上半年UKey安全主控芯片的收入为人民币1.39 亿元，同比下降42%，因市场竞争加剧，在一定程度上市场对此已有预期。但我们认为三季度公司目标疲软意味着新一代UKey产品的上量将延至三季度末，晚于我们此前预计的二季度末。2) 由于二季度业务拓展放缓，2.4G移动支付芯片销售额增长97%至人民币5,000 万元，低于我们此前 6,600 万元的预期。尽管国民技术已进军哈尔滨和青岛市场，但我们将2012-14 年移动支付业务收入预测从人民币 1.64亿元/2.62 亿元/3.93 亿元下调至 1.08 亿元/1.72 亿元/2.58 亿元，以计入行业不利因素（国标委正在讨论将13.56M作为移动支付标准）。

    投资影响

    我们将2012-14 年每股盈利预测从人民币 0.4/0.64/0.81 元下调至 0.27/0.40/0.53元，以计入我们将UKey和移动支付业务收入预测下调24%/22%/22% 的因素。

    我们新的12个月目标价格人民币 15元（原为23.8 元）是基于我们行业 PEG模型中1.35 倍（原为1.39 倍）的 PEG倍数计算得出的。我们维持中性评级。主要风险：UKey/移动支付业务进展快于/ 慢于预期