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    国民技术于2 月27日发布2012年业绩快报：收入/ 税前利润/净利润分别为人民币4.28 亿/6,400 万元/5,100 万元，较我们的预测存在+2.8%/+2.5/-6.4%的差异。在我们看来，收入略高于预期主要是由于新通讯产品加速增长，而净利润不及预期则是优惠税率的确认延迟所致。

    潜在影响

    要点：1) 我们认为PA、TD-LTE 等新通讯产品是公司的亮点，并将2013-15E 年的此类产品收入预测上调10%-17%至人民币1.69 亿元/2.34 亿元/2.93 亿元，以反映中移动加速推进TD-LTE/TD-SCDMA终端采购；2) 传统UKey业务面临的不利因素强于预期，发货量和销售均价双双下滑，继2012年放缓42%后，我们预计该业务2012-15 年均复合增长率将为-3% ，但最近公司智能卡芯片获得认证将部分抵消收入的下降；3) 鉴于国内采用2.4G还是13.56MHz 作为移动支付标准及其应用场景尚未明朗，我们认为使用13.56MHz 标准的趋势将令国民技术的收入面临不确定性。公司表示未来将着力于公交、校园和企业的应用，因此我们预计2.4G产品的2013年预期收入仅复苏至 2011年水平（人民币 8,600 万元）。

    估值

    我们将2013年每股盈利预测从人民币 0.29 元上调3%至人民币 0.30 元，以反映通讯产品的增长势头，但在公司业务前景的可预见性增强之前维持2014-15 年人民币0.42 元/0.49 元的每股盈利预测不变。我们将 12个月目标价格上调至人民币13.8 元（此前为 12.7 元），以反映 2013年预期每股盈利的上调和估值的小幅上调，基于行业PEG 模型中1.66 倍（原为1.43 倍）的PEG 倍数计算得出。维持中性评级。

    主要风险

    PA和LTE 等新业务进展快于/慢于预期。