与预测不一致的方面

    国民技术公布 2013年上半年收入和净利润分别为人民币 2.08亿元/1,000万元(同比下降 10%/67%),与我们的预测存在+6%/-29%的差异。净利润弱于预期的主要原因是子公司深圳国民电商出现净亏损。公司还预计一至三季度净利润同比下降 40%-60%,而我们原先的预测为持平,我们认为这归因于 TD-LTE终端的进展慢于预期以及子公司亏损。要点:1) 若剔除国民电商二季度人民币 400万元左右的亏损,公司上半年净利润与我们此前的预测基本相符。我们预计国民电商的亏损状况将持续到下半年,每季度亏损 400万元左右;2) UKey收入同比下降 6%,符合我们的全年预测;3) 尽管中移动于 7月份公布了第二轮 TD-LTE终端采购结果,但国民技术的收入确认有可能延迟至四季度。金融 IC卡和 PA产品收入也略低于我们的预期,也构成三季度公司业绩目标不及预期的原因之一。

    投资影响

    我们将 2013-15年每股盈利预测下调了 14%-29%以计入子公司高于预期的亏损以及 LTE/PA收入和毛利率假设的下调。因此,我们将 12个月目标价格从人民币 17.0元下调至 15.6元,基于根据我们的行业回归模型计算的 1.75倍的 PEG(原为 1.67倍,因每股盈利基数下降但 2014-16年年均复合增长率假设从 25%上调至 26%)。我们维持对该股的中性评级。主要风险:PA和 LTE 等新业务进展快于/慢于预期。