投资亮点

    国民技术是国内芯片设计领域龙头之一，短期看，公司将受益于金融IC卡芯片国产化带来的TAM倍增机会；中长期看，公司作为国内自下而上推广移动支付的领军企业，将受益于Apple Pay带来的NFC生态优化；同时公司是可信计算领域唯一龙头，是中国日益重视的信息安全领域的重要受益者。

    1） 智能卡领域TAM倍增的机会，国民技术主要受益标的。国民技术在金融领域参与度最深，表现在1）U-Key芯片市场占据一半以上份额，2）移动支付自下而上推广的主要力量之一。根据我们的测算，金融IC卡2015/16年的发卡量将达到6.8亿/9亿张，从而给芯片行业带来30亿元的市场，相当于之前TAM的翻倍。

    2） 可信计算十余年酝酿，投资机会显现。2003年成立可信计算组织，经过十余年产业链酝酿成熟，实际投资机会显现。国民技术2007年即量产可信计算芯片，2008年推向市场，我们认为随着云计算兴起，以及中国对信息安全的日益重视，作为可信计算芯片先行者的国民技术将开始收益。

    3） 移动支付在Apple Pay带动下加速启动，国民技术自下而上推动者。苹果将建立起NFC简单易用并且安全的应用生态，国内NFC领域的真正增长即将出现。国民技术在NFC领域深耕多年，在SIM全卡时代是移动支付自下而上推广的重要力量，未来将受益于SWP卡以及手机终端芯片/天线等环节。

    财务预测

    公司传统的U-Key业务仍有增长但趋于稳定，我们认为金融IC卡芯片将成为2015年的主要增长动力，NFC移动支付业务的增长有赖于整体环境的改善，预计2015-16年开始加速。我们预测公司2014-16年收入和净利润复合增速分别为42%和78%。

    估值与建议

    国民技术的收入和净利润复合增速高于A股可比公司，同时公司处于从业绩低谷走出的阶段，我们的估值基于1X的PEG和其78%的净利润增速，目标价为35.1元，首次覆盖给予推荐评级。

    风险

    金融IC卡和NFC芯片国产化慢于预期；U-Key替代性技术导致市场萎缩。