投资要点：

    　　思创医惠前身中瑞思创，2015 年收购医惠科技后更名，形成“智慧医疗+商业智能”双主业。近年来受益于医疗IT 行业高景气与核心产品直击医院痛点，医疗业务高增。

    　　经过4 年整合后治理改善，智慧医疗已彻底成为上市公司核心业务。1）截至2019 年H1医疗业务收入占比43%，2015-2018 年医疗业务收入复合增速40%；2）2018 年4 月后高管层已全部为智慧医疗体系人员；3）19 年定增后，实际控制人路楠直接和间接持股16.28%，公司董事长章笠中直接和间接持股13.44%，双方持股比例趋于接近；4）近年来商业智能业务围绕医疗物联网主线协同转型，推出多条医疗硬件产品线。

    　　18 年《电子病历》政策支撑500 亿增量建设空间，带来19-21 年行业确定性高景气。1）18 年医保局成立，并对医院信息化的互联互通、电子病历、数据标准化整合提出要求；2）我们估算《电子病历》政策带来500 亿增量建设空间；3）预计这一政策对A 股龙头医疗IT 公司带来信息化建设增量约为30-40 亿。预计订单18-20 年高增，收入19-21 年高增。

    　　互联互通造成厂商竞争差异。18 年后政策对医疗IT 要求重点在于各业务部门间数据信息统一标准，但这与现阶段医院已有信息化系统渗透率不同且建设商各异的现状形成矛盾。

    　　思创医惠竞争优势：拳头产品智能开放平台 hospital2.0 直击医院核心需求痛点，市占率提升显著。1）医惠智能开放平台基于SOA 架构部署，估算使用医惠方案新增单个模块，即使已有医疗信息化系统来自不同医疗IT 厂商，相比于传统架构部署，理想环境下可节省70%部署成本；2）根据IDC 数据，公司医院IT 软件在16 年市占率排名未进前10，17年第9，18 年第6！所有医疗IT 公司内市占率提升最明显！3）19 年后，医惠中标超过14 个千万级三级医院订单；截至2019.11.30 累计中标对比去年同期增速36%；4）我们预计充足的在手订单与较高客户认可支撑公司19-21 年医疗业务复合30%以上收入增长。

    　　定增落地后股权结构改善可期，商业智能业务拓展至医疗物联网领域，后续业绩有望反转。

    　　1）定增已落地，募集5.73 亿资金，其中4.25 亿投向医疗物联网；2）公司2015-2018年整体净利润增速较低主要受商业智能拖累，2017 年度商业智能亏损420 万元；3）商业智能中RFID随着智慧医疗产品线扩张，19 年后有望保持10%以上增长4）预计2019-2021年商业智能收入分别为7.56、8.05、8.7 亿元，利润有望在2020 或2021 年反转。

    　　盈利预测与评级：我们预计2019-2021 年思创医惠收入为15.05、18.3、22.35 亿元。预计2019-2021 年归母净利润为1.83、2.58、3.31 亿元。首次覆盖并给予“增持”评级。

    　　风险提示：股权理顺进度低预期，医疗物联网业务利润反转较慢，景气度维持不明确风险。