业绩低于预期主要受会计政策变动影响。新大新材公布2010年业绩快报，预计2010年收入12.1亿元(同比增长112%)，净利润1.48亿(同比增长52%)，全摊薄EPS l.06元。业绩低于预期主要受会计政策变动的影响，在财政部2010年12月28日发布的“25号文”中，规定发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费、上市酒会费等费用，应记入当期损益。新大新材发行费用达3892万元，我们预计，其中约有1200万元记入当期损益。扣除此部分影响，公司2010年对应净利润为1.58亿元，EPS l.13元，基本符合我们1.18元的预期。

    光伏市场持续景气，四季度销量依然强劲。公司2010年全年收入12.1亿元，超过我们10.7亿元的预期，其中四季度收入达到4.2亿元，环比上升35%，显示光伏市场的需求依然强劲。从调研的情况看，公司三季度毛利率下滑的趋势在四季度已经得到缓解，随着高毛利的废砂浆回收生产线停产调试结束，预计今年一季度毛利率将有所反弹。

    废砂浆处理能力超越预期。公司于2010年12月公告投资1.5亿元，新增废砂浆处理能力6万吨，预计于2012年3月底投产，新增收入3亿元。经过三季度对废砂浆生产工艺的调试改造，公司目前已经具备废砂浆处理能力3.7万吨／年，远超过我们之前2万吨／年的预期。公司目前的废砂浆处理工艺具有显著的成本优势，以主要客户LDK为例，如自建废砂浆处理厂，处理成本比公司高出1倍。面对下游光伏硅片厂商的持续扩产，公司废砂浆处理业务具有广阔的需求空间，该业务超过50%的毛利率水平也将显著改善公司的盈利水平。

    风险因素：下游太阳能行业需求减缓，上游原材料价格波动等。

    维持“买入”评级。考虑到公司废砂浆处理业务增长有望超越预期，我们上调对公司2011、2012年的EPS预估至2.02/2.51元（对应上调前的1.91/2.36元）。2012年盈利预估仍存在上修的空间。我们上调公司目标价至70元(对应2011年35倍PE)，维持对公司的“买入”评级。