收入大幅增长，毛利率有所下滑。新大新材公布2010年年报，全年实现收入12.1亿元（同比增长112%），净利润1.49亿（同比增长52%），摊薄后EPS l.06元。净利润增速低于收入增速的主要原因在于：(1)毛利率下滑。

    公司全年毛利率21.6%，比去年同期27.6%下滑较大，这一方面是受原材料成本上升的影响，另一方面更重要的是公司在去年下半年加大了外购半成品的比例用于满足大幅提升的需求（新增产能主要在2011年1季度开始释放）；(2)管理费用的提升。2010年公司管理费用4803万元（同比增长149%），主要是受上市后“25号条文”影响，IPO路演费接近1200万元。

    一季度销量增长强劲，全年收入有望大幅超预期。公司一季度收入5.05亿元(同比增长145%)，大幅超越我们的预期。净利润5285万元(同比增长58%)，基本符合预期。一季度综合毛利率20%，比去年四季度的lg%有所回升。预计下半年随着新增4-5万吨／年光伏切割刃料产能投产，公司外购半成品加工的比例将有所下降，毛利率仍有回升的空间。根据公司一季报披露，预计上半年收入同比增长100-150%，净利润同比增长30-80%，我们保守预计公司上半年盈利处于预增的中间水平，至少有望实现EPS 0.82元。

    废砂浆处理业务改善盈利能力。经过2010年三季度对废砂浆牛产工艺的调试改造，公司目前已经具备废砂浆处理能力3-4万吨／年。根据公司一季报披露，超募项目新增的年处理能力6万吨的废砂浆回收项目已经于今年一季度末建设完成，预计将于三季度正式完投产。面对下游光伏硅片厂商的持续扩产，公司废砂浆处理业务具有广阔的需求空间，该业务预期超过5 0%的毛利率水平也将显著改善公司的盈利水平。

    风险因素：下游太阳能行业需求减缓，上游原材料价格波动等。

    维持“买入”评级。我们维持对公司2011-2013年的EPS预估为2.02/2.51/3.10元。考虑到公司收入的强劲的增长潜力，2011、2012年盈利预估仍存在上修的空间。我们维持公司目标价70元(对应2011年35倍PE)，维持对公司的“买入”评级。