要点：

    切割刃料产能释放，继续产销两旺：募投项目的2.5万吨产能已经满产，超募的2.5万吨产能建设顺利，预计3季度就能达产。公司投建的8000吨半导体切割刃料项目，和太阳能切割刃料相比工序多、要求高但有一定通用性，可等效于3-3.5万吨的太阳能切割刃料产能。到今年年底，实际产能将能够达到10万吨。销售非常乐观，估计今年会继续满产满销。

    毛利率受到两方面正面影响：公司去年外购半成品部分占到公司产量的一半，成本较高，对毛利率造成较大影响。今年随着产能扩张，外购半成品率将大幅减少。另外原材料方面，绿碳化硅价格去年以来大幅上涨。公司参股的龙海科技和全资子公司新路标都在迅速建设和扩张碳化硅产能，今年的原材料自给率将能够大幅提升，因此我们判断公司今年毛利率会逐步回升。不过目前光伏全产业链上降价明显，公司产品也面临一定下游带来的降价压力，但切割刃料在最终产品成本中占比并不大，是否会降价有待观察。

    深度掘金废砂浆，未来重要利润增长点：废砂浆回收是公司未来的重要利润增长点之一。募投项目的2.75万吨已经完成，子公司的6万吨处理也将在今年完成，目前业务毛利率高达40%以上，并且显著增强与下游客户的合作关系。此外废砂浆回收方面也有一些研发项目，如果研发成功将带来巨大的经济效益。

    行业仍处寡头垄断，新进存在技术、规模、资金等壁垒：目前国内竞争对手包括平煤易成、天津南兴、通化宏信等几家企业，但只有平煤易成竞争力较强，目前产能达到9万吨，其它几家产能较小，可见目前行业仍处于寡头垄断格局。由于切割刃料的品质直接影响到硅片切割的质量和破片率等，下游厂商对产品质量要求较高，新进入者会面临技术、规模、资金等多重门槛。另外由于碳化硅制取是受控制的高耗能行业，新进入者获取稳定的原材料供给也存问题。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.9元和3元，目前股价48.83元，对应PE25倍和16倍，估值开始具有吸引力，维持公司"推荐"的投资评级。

    风险提示：项目进度不达预期、新技术替代、产品和原材料价格波动