投资要点

    收入大幅增长，业绩符合预期。新大新材2011年上半年实现收入10.5亿元（同比增长117%），净利润1.1亿（同比增长60%），全摊薄EPS 0.39元（一季报中预计上半年净利润增长30-80%）。净利润增速低于收入增速的主要原因是毛利率同比下滑，其今年上半年综合毛利率水平20.2%，同比下降近5个百分点。但是随着上半年原材料价格的下滑以及废砂浆回收业务占比的提升，综合毛利率比2010年下半年环比上升1个百分点。

    原材料价格和终端产品售价双双下滑，盈利水平略有提升。公司关键原材料绿碳化硅块料（占生产成本90%）的价格已经有年初的1.05-1.08万元／吨（含税价）下滑至目前的8500元／吨（含税）左右，下滑幅度超过20%。根据我们渠道调研了解的信息，面对原材料价格下滑和终端光伏组件价格下滑的双重影响，国内光伏切割刃料的价格亦有10%-15%的下调（由2011年初含税2.7-2.8万元／吨降至目前2.4-2.5万元／吨）。综合两方面影响，公司上半年切割刃料毛利率20.1%，环比上升近2个百分点。

    产品供不应求，新产能释放在即。公司上半年产品仍处于供不应求的状态，目前光伏切割刃料的年产能约5万吨、废砂浆处理能力3万吨／年。预计2011年四季度公司募投项目和超募项目将完全达产，两者产能均将达到9万吨／年，将有效缓解公司产能瓶颈的压力。

    废砂浆处理业务步入正轨。经过2010年三季度对废砂浆生产工艺的调试改造，公司目前已经具备废砂浆处理能力3-4万吨／年，上半年收入贡献约9%。下游光伏硅片价格的持续下滑使公司废砂浆处理业务具有广阔的需求空间，预计该业务超过30%的毛利率水平也将提升公司整体的盈利水平。

    风险因素：下游太阳能行业需求减缓，上游原材料价格波动等。

    盈利预测、估值及投资评级。公司2010年EPS为0.53元，我们维持对其2011-2013年EPS预计1.01/1.25/1.55元(CAGR 43%)。我们下调公司目标价至30元(对应2011年30倍PE)，维持“买入”评级，目前股价距离23.25元的股权激励行权价具有较高的安全边际。