投资要点

    前三季业绩增速出现回落。新大新材2011年前三季实现收入14.6亿元（同比增长84%），净利润1.4亿元(同比增长22%)，其中三季度收入4.1亿元(同比增长32%)，净利润2708万元(同比下滑39%)。进入三季度，受全球光伏市场需求不景气和光伏组件价格持续下滑的双重影响，公司收入增速趋缓，同时产品价格和毛利率出现较大幅度的下滑，三季度单季度毛利率下滑至15.3%（二季度为20.4%），再加上管理费用的大幅增长(前三季度同比增长119%)，导致公司三季度单季业绩出现下滑。

    存货压力大，光伏组件价格持续下滑。根据Solarbuzz 2011年9月底发布的统计数据，预计2011年三季度全球光伏组件需求4.8GW，I司比增长20%，环比仅增长1%。根据各大组件厂目前已经公告的扩产规划，2012年全球太阳能电池的产能同比将增长50%，但是受欧洲低迷宏观经济的影响，预计终端光伏需求的增长率仅在20%-25%左右。库存压力导致光伏组件价格近一年来已经下滑近40%，公司产品价格亦面临较大的下滑压力。

    原材料价格下滑长期将提升盈利能力。公司关键原材料绿碳化硅块料（占生产成本90%）的价格已经由年初的1.05-1.08万元／吨（含税价）下滑至目前拘8100元／吨左右，下滑幅度接近25%（其中三季度价格下滑近8%）。但是受原材料库存周期的影响，三季度毛利率表现有所滞后。从中长期看，原材料价格的下滑有利于提升公司的盈利水平，我们预计四季度公司的毛利率将会有所回升。

    废砂浆项目投产有助于缓解经营压力。截止2011年8月，新大新材拥有废眇浆处理能力3万吨／年。2011年四季度公司募投项目和超募项目将完全达产，产能将提升至9万吨／年。该业务超过30%的毛利率水平有助于改善公司的盈利水平，缓解公司的经营压力。

    风险因素。全球宏观经济形式进一步恶化、产能投放慢于预期等。

    维持“买入”评级。公司2010年EPS 0.53元，考虑到宏观经济恶化预期以及光伏行业中短期的低迷，我们下调公司2011-2013年的EPS预测至0.82/1.13/1.42元(CAGR 39.7%)，对应下调前1.01/1.25/1.55元。同时下调目标价至21元（对应2011年25倍PE，原为30元），考虑到公司前期股价调整已经反映光伏市场需求的疲软，我们维持对公司的“买入”评级。