公司发布2023 年中报，需求不振业绩承压，下半年将有所改善：2023上半年公司实现营业收入48.87 亿元，同比-0.53%。实现归母净利润8442 万元，同比+15.42%，实现扣非归母净利润7239 万元，同比+14.37%。分业务来看，电池片/石墨电极及相关产品分别实现营收34.72 亿元/3.07 亿元，同比-1.76%/-45.37%。石墨电极营收下降较多，受多方面原因导致：一方面今年以来，国内外经济形势影响导致钢价下滑、电炉钢产能利用率持续减少，带动石墨电极需求疲软。同时受炭素行业竞争影响，石墨电极企业开工率不足，产品价格持续下滑。加上二季度钢厂停工检修，多种因素致使石墨电极营收承压。但近日相关政策刺激，市场对下半年经济形势预期趋于乐观，有望带来石墨电极价格改善。预计石墨电极全年产销4.5-5 万吨。

    两大主营业务盈利能力改善：石墨电极及其相关产品毛利率11.92%，毛利同比上升6.74%;电池片毛利率11.33%，同比上升6.75%。两大主营业务收入占总营业收入接近8 成，毛利率显著上升有利于公司盈利能力的改善。

    公司研发投入大幅度增加：2023 年上半年，公司加大创新和研发力度，加快高性能碳材料全流程实验室建设，加快钒电池、石墨双极板、石墨烯导热膜、煤焦油化学品分离提纯、光伏电站多场景应用等产业技术研发工作,全面转向技术创新和科技创新，以研发新型炭材料产品为主要目标，研发投入同比增加73.31%。

    PERC 电池片技术领先，钒电池是重点布局业务：公司电池片具有成本优势，业内领先的PERC 电池片生产技术，电池转换效率稳定在 23.7%以上，最高能够达到 24.5%，产品合格率超过 97%。其中钒电池技术来源于大连化物所的第二代全钒液流储能项目，目前全钒液流储能电池的度电成本处于下降通道，和锂电储能的度电成本差距在逐步缩小，未来作为本质安全的储能方案，全钒液流储能电站将是公司重点布局的业务。

    公司正在打造“石墨化——负极材料——锂离子电池”的产业链发展模式：公司计划在十四五末实现年产10 万吨大规格超高功率石墨电极、10 万吨锂离子电池用负极材料、10 万吨石墨化生产线、10 万吨针状焦和中间相焦、10GWh 动力锂离子电池、10GW 高效单晶硅太阳能电池。打造“石墨化——负极材料——锂离子电池”的产业链发展模式。随着青海天蓝二期和南阳天成项目的建成，公司负极材料通过使用绿电，能够有效降低负极材料生产成本，提升盈利能力。

    【投资建议】

    公司重视研发，主要产品电池片具有成本优势且技术行业领先，有助保障公司盈利能力。且公司积极拓展业务，多点布局，计划在十四五末实现“石墨化——负极材料——锂离子电池”的发展模式，公司未来发展具有想象空间。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为115.52 亿元、135.01亿元、150.59 亿元；归母净利润分别为5.66 亿元、7.77 亿元、8.65 亿元，对应EPS 分别为0.26 元、0.36 元、0.40 元，对应PE 分别为18.83 倍、13.73 倍、12.33 倍。鉴于公司未来发展前景良好，且成长明确，产业布局清晰，我们给予“增持”评级。

    【风险提示】

    产品需求不足；

    行业竞争加剧；

    产能建设不及预期。