公司原有业务是围绕环氧乙烷的化工产业,其中核心的减水剂业务国内市占率近四成,经营稳定,伴随其产能扩张有望保持稳健增长。公司过去几年依托环氧乙烷向锂电材料领域拓展,其2万吨电解液溶剂(DMC)项目已投产,打通了从环氧乙烷到电解液溶剂与添加剂的一体化布局,未来伴随溶剂纯度提升,可能进行较大的产能扩张。同时,公司通过参股江苏华一,进入电解液添加剂领域,打通从环氧乙烷到VC/FEC添加剂的产业链。江苏华一在添加剂领域具有核心竞争力,还具备LiFSI、LFO等新型添加剂储备,与奥克合作后可能也会积极扩张。公司在维持原有主营业务稳健增长的基础上,开始拓展锂电材料领域,目前正在逐步产生收益。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,目标价为13.6-14.7元。

    原有业务稳健发展。公司原有业务是围绕环氧乙烷(EO)的应用产业,凭借上下游贯通的研发与生产,公司在核心的聚醚单体业务上有竞争力和领先优势,其主营产品减水剂国内市占率近40%,保持领先,盈利比较稳定。随着海南洋浦扩产,未来几年有望保持稳健增长。此外,公司收购67%奥克药辅股权,进军医药用聚乙二醇领域,进一步完善环氧乙烷全产业链布局。

    进军锂电材料领域,电解液溶剂业务开始收获。公司前几年在扬州投建的2万吨电解液溶剂(DMC)项目,今年环保审查落地后已顺利投产。公司采用与中科院联合研发的EO法工艺路线,原材料单耗与成本都低于PO法,加上公司领先的环氧乙烷自产优势,其EO法溶剂长期来看有较强的优势。目前公司扬州产线的EC与DMC主要供应添加剂产业,2021年有望带来较好的回报。伴随其DMC产品纯度的提升,未来很可能进行比较大规模的扩张。

    投资江苏华一,进入液添加剂领域。公司通过收购股权与增资持有江苏华一35%股权,华一是全球领先的几家电解液添加剂公司,目前其VC、FEC产能超2500吨,并且在LiFSI、LFO等新型添加剂方面也有较多储备。通过参股华一,公司构建了从环氧乙烷到EC到VC/FEC添加剂的延伸。目前国内和全球大部分VC\FEC主要依靠江苏华盛、华一供应,今年就已经进入紧平衡状态,明年大概率存在供应缺口。我们分析,华一有可能会进行在VC、FEC以及FSI、LFO等领域继续扩张。

    投资建议。公司原有业务有竞争力并能保持稳健增长,并依托环氧乙烷向锂电池材料领域拓展,逐步打通从环氧乙烷到溶剂、添加剂的一体化布局,正在逐步收获。首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价为13.6-14.7元。

    风险提示:减水剂业务竞争风险;DMC业务不及预期,华一整合不及预期。